事件描述

    公司发布2025 年中报：2025 年上半年，公司实现营业收入272.31 亿元，同比增长6.95%；归母净利润10.56 亿元，同比增长26.63%；扣非归母净利润8.12 亿元，同比增长26.57%。

    其中，2025 年第二季度，公司实现营收138.55 亿元，同比增长8.59%；归母净利润5.02 亿元，同比增长36.82%，扣非归母净利润3.60 亿元，同比增长36.71%。

    事件评论

    主营业务龙头地位稳固，“第二曲线”业务蓄力增长。2025 年上半年，公司实现营业收入272.31 亿元，同比增长6.95%，其中2025 年第二季度，公司实现营收138.55 亿元，同比增长8.59%。分业务来看，智慧显示终端业务，2025 年上半年，海信系电视全球出货量市占率为14.38%，同比提升0.57 个百分点，其中中国市场受益于国补政策拉动，预计收入增速高于海外市场，海外市场或系北美地区价格竞争较为激烈，预计对外销表现形成一定拖累；中国内地市场中，2025 年上半年海信系电视零售额市占率为29.96%，零售量市占率为25.73%，均位居中国内地市场第一；海外市场中，公司坚持大屏化、高端化战略，2025 年上半年海信系电视98 英寸及以上、100 英寸及以上产品分别以28.9%和47.7%的份额位居世界第一。新显示新业务，2025 年上半年公司实现营业收入34.34 亿元，同比增长7.43%，其中，激光显示业务中，Vidda 智能投影全球出货量同比增长超过90%；商用显示业务中，海外收入同比增长43%；芯片业务中，自研高性能RGB-MiniLED 背光芯片成功应用，背光芯片业务营收同比增长约400%。

    毛利率持续优化，2025Q2 经营利润显著改善。公司2025 年上半年毛利率为16.37%，同比提升1.01 个百分点，或主要受益于公司产品结构持续优化，2025 年上半年海信系电视Mini LED 产品全球出货量同比增长108.24%。费用端来看，2025 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.88/+0.20/+0.05/-0.15 个百分点，其中销售费用率增幅较大，或主要系公司为提升全球品牌形象，围绕2025FIFA 世俱杯等体育赛事加大市场推广投入。综合使得2025 年上半年公司经营利润（毛利额-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产及信用减值损失）为8.35 亿元，同比增长8.33%，其中2025 年第二季度公司经营利润为3.76 亿元，同比增长23.20%。

    投资建议：电视行业近年来大屏化、高端化及新型显示等结构性需求涌现，给有技术沉淀、产品质价比高且品牌基础较好的显示企业带来市场份额提升机会；公司股东海信电子控股通过引入战投方式实现混合所有制改革，并推出股权激励，体制机制实现较大优化。在此基础上，公司通过推出和引入不同定位的品牌、通过世界体育赛事营销提高品牌声量，并基于自身在ULEDX 产品体系深厚的积累，在大屏高端化市场具有较强优势，实现国内和海外市场份额的持续提升，经营效率也得以优化，公司迎来规模增长提速和经营性利润率提升的新阶段，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为25.18、27.22 和30.13亿元，对应PE 分别为11.48、10.62 和9.59 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险；2、贸易保护主义带来的市场风险。