海信视像发布2025 年年报。实现收入576.8 亿元，同比-1.5%；归母净利润24.5 亿元，同比+9.2%；单Q4 收入148.5 亿元，同比-17%，归母净利润8.3 亿元，同比-11.8%。

    　　外销持续增长。1）分产品看，公司2025 年智慧显示终端/新显示业务收入分别-3.58%/+24.92% ， 毛利率分别+0.69pct/-1.9pct 至15.14%/28.07% ；2）分区域看，公司2025 年国内/海外收入分别-5.14%/+4.57% ， 海外持续增长， 毛利率分别+0.99pct/+1.12pct 至23.58%/12.03%。

    　　Mini LED&大屏化增长显著。1）MiniLED：2025 年公司Mini LED 产品收入占比23%，同比+3pct 增长显著；其中内销销量增速+23%，外销销量增速超26%，分区域看，美国销量增速约+15%，欧洲+45%。2）大尺寸：

    　　公司2025 年75 寸/85 寸/95 寸以上产品收入占比分别为39%/21%/7%，同比+1pct/3pct/2pct。Mini LED&大尺寸产品占比提升下拉动公司均价提升，2025 年内销均价增长实现约5%，品牌指数提升6 至119，外销品牌指数提升2 至83。

    　　盈利能力提升。1）毛利率：2025 年实现16.7%，同比+1pct，单2025Q4实现19.7%，同比+3.3pct。2）费用率：公司销售/管理/研发费用率单Q4分别实现7.7%/1.67%/4.17%，同比+2.55pct/-0.26pct/+0.46pct。3）净利率：2025 年实现4.9%，同比+0.5pct，单Q4 实现6.1%，同比+0.44pct。

    　　盈利预测与投资建议。展望未来公司海外持续增长&产品结构高端化之下，我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润27.6/30.69/33.41 亿元，同比增长12.5%/11.2%/8.9%，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、行业需求不及预期、原材料涨价。