事件：公司发布 2025年年报，2025年公司实现营收576.8亿元，同比减少1.5%；实现归母净利润24.5 亿元，同比增加9.2%；实现扣非净利润18.8 亿元，同比增长3.3%。单季度来看，Q4公司实现营收148.5 亿元，同比减少17％；实现归母净利润8.3 亿元，同比减少11.8%；实现扣非后归母净利润6.7 亿，同比减少19.2%，2025Q4 收入下滑主要受国内市场2024Q4 高基数所致。

    　　新显示业务增长迅速，全球多区域龙头地位稳固。分产品来看，公司智慧显示终端/新显示新业务/其他分别实现营收449.6 亿元/84.6亿元/4.4 亿元，分别同比-3.6%/+24.9%/-14.1%，新显示业务作为第二增长曲线动能持续增强，收入占比提升至14.7%。分区域来看，公司内外销分别实现营收246.3 亿元/292.3 亿元，分别同比-5.1%/+4.6%，海信系电视在全球多区域市场地位持续巩固，在日本、澳大利亚、南非及斯洛文尼亚位居第一。

    　　毛利率同比+0.8pp，带动盈利能力改善。2025 年公司显示业务毛利率为17.3%，同比+0.8pp。其中分产品来看，智慧显示终端/新显示新业务/其他毛利率分别为15.1%/28.1%/32.7%，分别同比+0.7pp/-1.9pp/+3.8pp；分地区来看，公司内外销毛利率分别为23.6%/12%，分别同比+1pp/+1.1pp。费用率方面，公司销售/管理/ 财务/ 研发/ 费用率分别为6.7%/1.8%/0.1%/4.1% ， 分别同比+0.9pp/-0pp/+0pp/+0.1pp，销售费用率提升主要系公司加大体育赛事赞助、终端渠道建设所致。综合来看，公司净利率为4.9%，同比+0.5pp。

    　　大屏化持续演进，高端化推动价值升级。根据Omdia 统计数据，2025 年全球电视平均尺寸同比增长0.8 英寸至51.6 英寸，其中中国市场以62.4 英寸的平均尺寸持续领跑全球，同比增幅达1.6英寸。此外，2025 年全球市场MiniLED电视出货量达1272 万台，同比增长104%，其中中国市场出货量约为480 万台，同比增长79%。公司在大屏化+MiniLED趋势下，产品结构持续升级，Mini LED产品销售额占比从2022 年的2%提升至24%，98 英寸以上产品销售额占比从2022 年的1%提升至7%，产品结构改善带动价值升级。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为2.11 元、2.39元、2.63 元，对应 PE 分别为11、10、9 倍，维持“持有”评级。

    　　风险提示：国际贸易不确定性风险、市场需求调整风险、竞争加剧风险、汇率波动风险。