核心观点

    　　公司发布一季报，收入业绩实现个位数稳健增长，符合预期，主要系内销量价齐升、外销量额增长推动电视业务收入双位数增长，并且面板成本改善和产品结构优化，推动利润率持续提升。

    　　我们认为，随着国内份额进一步向龙头集中，以及北美世界杯到来，公司春季新品会在Q2 渠道上量，内外销出货增速有望维持，并且海外的组织人员、渠道结构持续改善，外销进入均价、利润率修复通道，预计全年电视出货量实现增长，ASP 和利润率有望稳定向上。

    　　事件

    　　2026 年4 月28 日，海信视像发布2026 年第一季度报告。

    　　公司2026Q1 实现营业收入137.21 亿元（YOY+2.58%），归母净利润5.91 亿元（YOY+6.71%），净利率为4.30%（YOY+0.17pct）。

    　　简评

    　　一、收入分析：内外销均价提升，电视收入稳健增长2026Q1 实现营业收入137.21 亿元（YOY+2.58%），其中，主营业务收入135 亿元，同比增长9.4%。

    　　1）智慧显示终端：销量同比增长接近双位数至700 万台左右，均价同比提升低个位数至1700 元左右，实现收入接近120 亿元，同比增长12%左右，毛利率同比提升约0.3pct。内销：海信头部地位保持稳定，根据洛图科技，Q1 传统TOP3（海信、TCL、创维）合计出货量市占率同比提升1.5pct，小米市占率同比下降4.1pct，海信内销出货量同比增长低个位数至180 万台以上；大尺寸和MiniLED 推动ASP 提升，根据奥维云网，Q1 海信系线上、线下KA 均价分别同比+23%、+6%；海信内销出货均价同比提升双位数至2700 元左右，电视内销收入达到49 亿元左右，同比增长13%左右，毛利率同比提升约1.8pct。外销：北美世界杯将于6 月举办，叠加公司在美国市场的组织、人员、产品调整，Q1 海外多数地区实现稳健增长，其中，美国出货量同比双位数增长，欧洲稳健增长，日本和中东非等新兴市场保持高增，海信外销出货量同比增长双位数至510 万台左右；Q1 清理老品库存为后续新品上市铺路，导致海信外销出货均价没有提升，电视外销收入达到70 亿元左右，同比增长12%左右，毛利率同比下降约0.7pct。

    　　2）新显示新业务：实现收入接近16 亿元，同比增长4%左右，其中，激光电视、智能投影、商用显示、芯片业务均实现显著增长，云平台业务增速放缓。

    　　3）其他主营业务：实现收入接近1 亿元，同比下滑双位数。

    　　4）其他业务：实现收入约2 亿元，同比下滑高双位数，主要系材料销售业务由其他业务变更为主营业务。

    　　二、盈利分析：盈利水平稳定向上，长期改善趋势仍可期待I、毛利端：成本和结构改善，毛利率提升

    　　2026Q1 毛利率16.85%，同比提升0.92pct，其中：智慧显示终端同比提升0.3oct 左右，电视内销同比提升1.8pct左右，电视外销同比下降0.7pct 左右，新显示新业务、其他主营业务、其他业务同比略有波动。

    　　从成本来看，根据AVC Revo 数据，2025Q4、2026Q1 面板平均价格同比分别-4.7%、-4.2%，预计电视面板成本略有下降；同时，由于内存价格持续大幅上涨，其占比和影响预计逐渐提高。

    　　从结构来看，海信高端化成效显著，大尺寸及高端产品占比持续提升，根据奥维云网数据，2025Q1 海信系国内线上MiniLED 渗透率提升至36%左右，MiniLED 电视的内销、外销收入占比分别达到30%+、20%+，并且外销MiniLED 销量实现翻倍以上增长，产品结构优化推动内销毛利率提升。

    　　Ⅱ、费用端：期间费用率有所下降

    　　2026Q1 期间费用率11.94% ， 同比下降0.63pct ， 其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.05/-0.33/-0.50/+0.25pct。

    　　Ⅲ、净利端：后续利润率继续向上

    　　2026Q1 实现归母净利润5.91 亿元（YOY+6.71%），净利率为4.30%，同比提升0.17pct；实现扣非归母净利润4.54 亿元（YOY+0.55%），净利率为3.31%，同比下降0.07pct。

    　　我们认为，国内行业各品牌阵营出现分化，海信作为传统巨头有望继续受益集中度提升，预计内销量额有望企稳甚至实现稳健增长。此外，随着世界杯将于6 月开始举办，公司春季新品会在Q2 渠道上量，外销出货将维持增长，并且均价及利润率有望延续3 月的改善态势，公司在海外的组织人员、渠道结构持续改善，预计外销维持增长趋势。叠加面板成本红利和产品结构持续优化，预计后续ASP 和利润率稳定向上，全年利润增速快于收入。

    　　投资建议：海信视像品牌、业务、产品结构多元化，同时作为世界杯、欧洲杯官方赞助商，参考三星体育营销对其自身品牌知名度和产品结构的提升，海信有望凭借品牌营销及新品上市实现渠道拓展与高端化突破，并且对云服务、新显示等业务布局有望增厚利润。我们预测2026-2028 年公司实现归母净利润29.17/33.02/37.62亿元，对应EPS 为2.24/2.53/2.88 元，当前股价对应PE 为10.97/9.69/8.50 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）市场需求下降：全球电视市场进入存量竞争阶段，欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现，同时高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。根据群智咨询数据，2025 年全球电视出货量预计为2.21 亿台（YOY-0.7%）；根据洛图科技数据，2025 年中国电视出货量为3289.5 万台（YOY-8.5%）。

    　　展望未来，电视市场环境难以出现根本性变化。

    　　2）面板价格反弹：头部面板厂商库存持续下降，叠加减产幅度扩大，对市场供需形成支撑力。根据AVC Revo数据，各尺寸电视面板价格自2022 年10 月开始止跌，随后经历小幅度涨价，与2022 年10 月上旬相比，75/65/55/50/43/32 吋电视面板均价至2024 年6 月共涨价72/73/52/40/17/10 美元。

    　　3）人民币汇率波动：汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，根据中国外汇交易中心数据，当前美元兑人民币即期汇率为6.9 左右。