事件:

    11月17日晚,公司发布公告,公告通过发行股份的方式购买安信证券100%股权,同时非公开发行股份募集资金,用于补充资源整合后安信证券其证券业务的资本金。其中,安信证券资产评估值为182.72亿元,同时将以6.22元/股价格募集60.92亿元的配套资金,我们主要观点如下。

    主要观点:

    1.视为国投集团的资源整合,资产整合方式占优

    本次资产整合是在同一实际控制人(国投集团)下进行的,是并购重组中效用较高的一种情形。我们根据国投集团官网资料统计,国投集团下共有全资企业11家,重要控股企业51家,重要参股企业11家,上市公司7家。国投集团直接持有安信证券58.01%的股权,而通过旗下全资子公司中国国投国际贸易有限公司持有中纺投资35.99%的股权。国投集团借“国企改革”东风进一步优化配置现有资源,利于极大的增强集团整体的经营能力。另一方面,资产产整合过程中,上市公司同时发行股票融资补充证券业务的资本金,即中纺投资在资产整合中是较快使得整合资产安信证券获得资本市场优势。总的来看,资产整合方案效率较高。

    2、价格来看,安信证券的评估价格较为保守

    相较去年10月社保基金转让安信证券股权的价格5.15元/股来看,评估每股价值5.71元,仅溢价10.9%。同时,对应13年底安信证券经营数据,评估价格对应的安信证券PB仅为1.8倍,PE为36.3倍,PB已是现阶段上市券商的最低值,PE与长江证券的市场估值较接近。以安信证券的规模、市场影响力和盈利数据来说,我们认为这个评估价格较为保守,如果以证券行业板块中间2.8倍PB的估值来看,公司较为合理的价格在8.9元左右。

    3、对于整合资产安信证券来说,“曲线上市”极大补充自渠道公司,促进公司实现快速转型发展现阶段,正处于券商快速转型、创新发展时期。券商业务收入呈现多元化发展,其中如融资融券和股权质押等类贷款资本中介业务的大力发展对行业收入和利润的增长起到了很大的作用,但也对证券公司的资本金规模提出了较高的要求。从 13 年公司的经营数据来看,安信证券净资产/负债达到了 37.93%,净资本/负债为24.12%,净资本/净资产为 63.58%,相较于监管红线 20%、8%和 40%不远,另一方面,公司杠杆水平和盈利能力均显著高于市场平均水平,但是公司资产周转率较低,14 年中期数据显示,公司经营资产周转率仅有 3.8%,与行业平均水平持平,所以说,公司如两融这类类贷款的资本中介业务较同规模券商来说还有较大的发展提升空间,因此,安信证券无论从净资本监管问题和业务发展两方面对于资金的需求迫切度较高的。受益于国投集团资产整合,资产重组上市后将极大的利于公司扩充资本金,适应资本中介型业务的发展速度,更易于公司实现转型发展。

    结论:

    安信证券资产整合到中纺投资中后,将会优化公司的经营业务结构,扩大上市公司的收入来源,公司的投资逻辑将是金融证券板块的投资逻辑,估值大幅提升。首次关注,给予“推荐”的投资评级。