投资要点：央企控股金控平台，股东产业背景雄厚，证券业务占比超7 成，投行业务排名居前。合理价值区间为10.59-11.32 元，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】2021 年中期业绩：实现营业收入78.25 亿元，同比+27.2%；归母净利润26.91 亿元，同比+17.3%；对应EPS 0.41 元，对应ROE6.11%。二季度实现营业收入 42.44 亿元，同比+35.8%，归母净利润16.13 亿元，同比-2.7%。我们预计公司业绩增速较高主要是由于市场交投活跃，各项业务同步增长。公司二季度计提信用减值损失2.7 亿元。

    　　聚焦财富管理数字化转型思路，构建“陪伴式”服务体系。2021 年上半年实现经纪业务收入17.32 亿元，同比+16.4%。2021H1 公司安信证券销售金融产品总规模1110 亿元，同比+234%；代理销售金融产品净收入2.53 亿元，同比+59.63%。

    　　2021 年上半年全市场日均股基交易额9662 亿元，同比+21.4%，两融余额17842亿元，较年初+10.2%。

    　　领先的投行业务，与投资、研究联动服务成长型客户。2021 年上半年实现投行业务收入6.64 亿元，同比+74.1%。股权业务承销规模同比+145%，债券业务承销规模同比+33%。股权主承销规模87 亿元，排名第19；其中IPO 9 家，募资金额61 亿元；再融资2 家，承销规模27 亿元。债券主承销规模309 亿元，排名第27；公司债、金融债、企业债承销规模分别达136 亿元、153 亿元、21 亿元。IPO 储备项目111 家，排名第12，其中主板6 家，创业板20 家，科创板19家。

    　　持续加大产品开发，积极推进大集合整改。2021 年上半年公司实现资管业务收入2.97 亿元，同比+185%。安信资管资产管理规模1209 亿元，较年初-8.8%，其中主动管理规模675 亿元，同比+17.5%，占比从较年初提升12%至56%。

    　　多资产、多策略的“固收+”投资模式。2021 年上半年公司实现投资净收益（含公允价值）18.48 亿元，同比-1.2%。公司着力加大债券投资规模，通过打好债券投资提前量实现了上半年固收投资收益的快速增长。

    　　信托、基金、期货等业务共同发展。国投泰康信托经营收入9.74 亿元，同比+12.1%，净利润6.52 亿元，同比增长12.81%。信托资产规模1462.64 亿元，较上年末-12.68%，主动管理规模974.78 亿，占比66.65%；国投瑞银基金公募基金管理费收入实现3.27 亿元，同比+53%；国投安信期货实现营业收入11.09亿元，同比+96.24%；净利润2.04 亿元，同比+68.01%，行业排名第12 名。

    　　【投资建议】我们预计公司2021-2023E 年EPS 为0.75、0.78、0.79 元，BVPS为7.63、8.19、8.73 元。根据分部估值法，公司2021 年合理市值为680.57-727.30亿元，对应合理价值区间为10.59-11.32 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：经纪业务面临量价双杀的风险；注册制推行受阻；市场持续低迷，资本中介业务增速放缓或继续下滑。