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华润双鹤(600062)机构评级研报股票分析报告

 
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华润双鹤(600062)季报点评:1Q18高增速 奠定全年业绩基础

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2018-04-25  查股网机构评级研报

  一季度增速超预期,全年稳健增长值得期待

      公司4月23 日发布2018 年一季报,当季实现收入21.4 亿元(+39.9% yoy),归母净利润3.0 亿元(+27.9% yoy),1Q17 超高基数的前提之下获得如此高速增长,超出我们及市场预期。除输液板块冲高之外(流感行情拉动),公司慢病及专科业务均呈现强势增长(收入增速40%左右),总体毛利率大幅提升9.8pct(结构优化+高开影响),我们预计18 年内生增速有望冲击20%,同时集团战略落地,有望提速管线外延带来估值弹性(公司目前估值对应18 年PE 20.8x,vs 行业平均31x 估值),维持买入评级。

      输液板块:一季度流感行情奠定全年增长基础

      流感行情带动1Q18 输液业务强势冲高,收入7.6 亿元(+44.4% yoy),毛利率53.1%(+12.1 pct),我们预计全年输液板块贡献净利润超过2.5 亿元,增速45%以上:1)1Q18 高基数奠定全年增长基础;2)预计直软领衔增长(销量增速35%以上),软袋占比进一步提升(18 年末有望超过55%);3)BFS 一季度销售提速,预计全年冲击5000 万袋销售量,BFS 起量将显著推高公司毛利率(湖滨、沈阳两个BFS 新厂未体现规模效应)。

      西药板块:收入毛利稳步提升

      不考虑高开因素(子公司赛科、利民、中化高开同比影响较大),预计全年制剂业务业绩增速可达15%以上:1)慢病:匹伐他汀1Q18 收入增速超20%,下半年有望进一步提速(降价口径拉平+医保促进),压氏达、穗悦等呈现双位数增长;2)专科:珂立苏加速进口替代(我们预计全年销售增速接近30%),随工艺改善有望进一步推高毛利率,新驱动如小儿氨基酸与腹膜透析液等持续放量。

      管线:战略落地,多渠道加速产品获得

      公司聚焦“突破”与“增长”,我们预计19-20 年每年有望推出3-4 个产品:

      1)地佐辛已申报NDA,左乙拉西坦完成BE 有望近期申报生产,两大重磅预期今年底或明年初上市;2)4 项一致性评价品种完成BE 试验(氨氯地平已公示受理),后续储备丰富(如阿哌沙班等计划开展BE);3)战略确定多渠道加速获得产品(收购+合作研发+MAH 持有人制)。

      目标价28.8-36.4 元,维持“买入”评级

      我们长期看好双鹤作为化药大平台的成长蓝图,稳健盈利之下蕴含持续受益于行业集中度提升的基因(国企背景+渠道)。当前战略落地,明确“慢病+输液+专科”加速管线拓展,有望开启新一轮成长周期。目前股价对应18年PE 仅21 倍,15-20%内生增速提供底部强力支撑(预计18-20 年EPS1.15/1.35/1.55 元,vs 前次预测1.13/1.31/1.52 元),对应PE 20.8/17.7/15.4倍,向上空间广阔(管线外延+估值弹性),给予18 年PE25-27 倍(参考化药二线龙头18 年平均31 倍PE),目标价28.8-31.1 元(vs 前次目标价28.3-30.5 元),维持买入评级。

      风险提示:核心品种降价,一致性评价及并购速度不达预期。

   

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