公司公告1Q26 实现营收28.1 亿元（yoy-8.84%），归母净利润4.85 亿元（yoy-4.30%），扣非净利4.69 亿元（yoy-3.51%）。1Q 收入利润有所下滑主因：1）输液板块收入受1Q 流感行情偏淡及价格调整影响；2）慢病板块受第1~8 批集采接续价格调整期备货减少影响，其他板块部分品种受到集采影响；3）因公司专注成本费用控制，1Q 利润降幅低于收入降幅。展望26 年，考虑大输液终端需求逐步恢复，专科各治疗领域受益公司渠道优势多点开花，原料药板块经营效率持续提升，叠加公司创新药管线持续推进，我们看好后续季度经营回暖，公司26 年利润有望稳健增长，维持“买入”。

    　　非输液板块：专科各领域支持制剂业务增长，原料药业务持续改善公司1Q26 非输液板块收入为21.4 亿元（-6.5% yoy）,其中慢病/专科/原料药业务收入分别为8.4/7.3/3.6 亿元（-14.1/+1.4/+16.8% yoy）。展望26 年，我们看好公司非输液板块收入同比略有增长，考虑：1）慢病板块1Q 略受集采接续备货影响（收入-14%yoy），估测后续季度陆续恢复；2）专科板块在儿科、肾科、精神/神经、肿瘤、抗凝、麻醉镇痛、女性健康等子板块加大布局(1Q 收入+1.4%yoy)，看好腹膜透析液、替尼泊苷注射液、溴夫定等销售可观，右哌甲酯等新入医保品种起量；3）原料药或持续通过合成生物技术赋能、成本控制、结构优化、国际化等举措进一步提升经营效率（背靠内利福霉S-Na 盐、依诺肝素钠、缬沙坦等原料药1Q26 收入增长16.8%）。

    　　输液板块：后续季度收入降幅预期收敛，年内利润规模企稳输液板块1Q26 收入6.5 亿元（-15%yoy），主因基础输液ASP 同比有所下降影响，叠加今年一季度流感行情偏弱，而输液板块毛利率1Q 上提0.14pct 至55.8%，主因公司高端包材品种持续占比提升。展望26 年，我们看好该板块后续季度收入降幅收窄，而利润规模有望企稳，基于公司：1）加快产品结构调整，增加软包系列和BFS 产品占比，丰富营养和治疗性产品线；2）强化销售端协同，加大院端及基层医院布局力度；3）背靠公司输液四大基地提升自动化水平，提质增效降低生产成本。

    　　研发管线：布局市场前沿品种，内生+外延催化创新转型活力公司构建小分子、小核酸药物技术赛道的创新药管线，储备15 个创新药项目：1）自研方面，DC6001 片国内I 期开启并获FDA 儿童罕见病及孤儿药双认定，司美格鲁肽注射液完成降糖III 期给药。2）外延方面，公司通过控股河南中帅进入精麻领域（背靠十亿级别品种右哌甲酯，乙酰唑胺缓释胶囊预计26 年获批），并引入肿瘤（CD19 CAR-T）、代谢（速必一、二甲双胍恩格列净）、眼科（盐酸奥洛他定滴眼液）等重点领域多个品种。此外公司和炫景生物积极聚焦小核酸药物联合开发。3）合成生物层面，公司已建成7 大技术平台，成立合成生物学相关基金，20 余个项目在研。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司26-28 年归母净利润为17.71/19.07/20.50 亿元，对应EPS为1.71/1.84/1.97 元。我们维持给予公司26 年15 倍PE（可比公司26 年均值19 倍，折价主要考虑公司创新转型进展），维持目标价25.65 元。

    　　风险提示：大输液需求转弱，集采风险，研发失败风险，BD 合作不及预期。