报告导读

    公司发布2021 年年报,报告期内公司实现营业收入81.03 亿元,同比+14.88%,实现归母净利润为9.82 亿元,同比+60.68%,扣非后归母净利润9.88 亿元,同比+84.48%。其中Q4 单季,公司实现营业收入19.17 亿元,同比-20.13%,实现归母净利润2.61 亿元,同比+5.64%,环比+8.30%,扣非后归母净利润2.94 亿元,同比+37.08%,环比+25.11%。此外,截至2021 年底,公司的经营活动现金流量净额达到15.10 亿元,较去年同期增加3.10 亿元。

    投资要点

    2021 年业绩创历史新高,PVA 均价环比提升4664 元/吨。

    公司是国内聚乙烯醇(PVA)行业龙头,根据公司2021 年年报,目前公司拥有PVA 产能31 万吨(安徽6 万吨、广西5 万吨、内蒙古20 万吨),公司PVA 产品主要应用于建筑、胶黏剂、分散剂等细分领域。2021 年,公司主产品综合毛利率24.94%,同比+6.44 pct,其中,PVA 产品毛利率34.70%(同比+15.31 pct)、水泥及熟料毛利率31.93% (同比-9.21 pct)、VAE 乳液毛利率26.01%(同比-1.72 pct),醋酸乙烯毛利率31.76%(同比+35.31 pct),上述四种产品营收分别占比总营收的33.44%、14.28%、7.31%和8.44%,累计占比达到63.47%。公司主要产品PVA、醋酸乙烯毛利率提升明显主要归因于产品价格提升。报告期内,公司PVA、水泥、熟料和VAE 乳液的平均销售价格分别为15465.26 元/吨、360.51 元/吨、325.03 元/吨和7916.37 元/吨,同比分别+61.47%、+13.17%、+6.95%和+54.94%。此外值得注意的是,2021Q4 单季公司PVA 产品均价已提升至20003.13 元/吨,环比Q3 单季再提升4664.28 元/吨。库存方面,根据卓创资讯数据,截至今年3 月14 日,PVA 企业库存已下降至1.2 千吨,库存水平低位运行。考虑到PVA 行业供需格局整体处于紧平衡态势,电石法PVA 和“俄乌”局势导致的石油乙烯法PVA 成本均居高不下,我们看好公司的“电石-醋酸乙烯-PVA”的一体化布局,认为公司各项主业盈利能力有望良好延续。

    奋进十四五,再造新皖维。

    根据公司年报,报告期内,公司依据“十四五”发展规划,确立了公司“五大产业链”的发展目标,公司年产1 万吨PVB 树脂项目已达产达标,产品质量稳居行业前列;年产3.5 万吨差别化聚酯项目一次性试车成功;年产2 万吨胶粉项目试车成功。另外,公司加快在建项目的建设进度,年产6 万吨VAE 乳液、5000 吨膜级PVA、700 万平方米偏光片、700 万平方米PVA 光学膜等项目即将建成投产,逐步形成公司新材料产业集群,为“奋进十四五、再造新皖维”夯实产业基础。我们看好公司在新项目上的布局,认为随着新增项目的有序投产,公司在拓宽自身业务线的同时,公司的盈利能力也有望持续攀升。

    盈利预测及估值

    公司是国内PVA 行业龙头,PVA 产品在规模、品类和技术上均较同行有较大优势,此外,公司积极布局的PVA 光学膜和PVB 树脂等新材料领域有望为公司开启成长通道。我们看好公司的战略布局及技术实力,预计公司2022-2024 年净利润分别为13.86 亿元、15.58 亿元和17.72 亿元,同比增长41.14%、12.37%和13.78%,对应PE 分别为7.70、6.85 和6.02 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    原料及产品价格大幅波动;汇率及贸易风险;人才流失风险;环保政策风险等。