源于安徽、布局全国的全球PVA 龙头。公司于1996 年成立，1997 年在上海证券交易所上市。历经数十年发展，公司已成为国内产能最大、技术最先进、产业链最完整、产品品种最全的聚乙烯醇（PVA）系列产品生产商，在安徽、内蒙、广西、浙江布局四个产地，拥有化工、化纤、新材料、建材四大系列40 多个产品。主要产品包括 PVA、高强高模 PVA 纤维、PVA 水溶纤维、PVB 树脂、PVB 胶片、PVA 光学薄膜、醋酸乙烯、VAE 乳液、可再分散性胶粉、聚酯切片、醋酸甲酯、利用电石渣生产的水泥熟料及环保水泥，以及其他 PVA 相关的产品等。公司PVA 的产销量和市场占有率约占国内市场的 35%，生产能力位居全国第一、世界前列；高强高模聚乙烯醇纤维产品产销量位居全国第一，达国内总量的 60%以上，国际市场占有率为 45%左右；其他产品如水泥、熟料、可再分散性胶粉、PVB 树脂也都具有一定的品牌影响力。

    　　生产环保化、产品高附加值化是PVA 行业的发展方向，皖维高新具备先发优势。

    　　PVA 供需格局向好，未来乙烯法或更具优势。PVA 是一种多羟基的水溶性聚合物，具有优异的粘接性、成膜性、可降解性，被广泛应用于维尼纶纤维、建筑汽车玻璃粘接、3D 打印等领域。目前全球产能达184.9 万吨，其中国内产能109.6 万吨，公司PVA 产能31 万吨为全球最大。电石乙炔法和乙烯法作为PVA 生产的两种工艺，由于电石新增产能受限和落后产能逐渐淘汰，乙烯法竞争力或逐渐增强。展望未来，PVA 新增供给有限，新场景仍在诞生新需求，在电石受限或导致的成本支撑下，PVA 有望进一步集中于具备综合一体化优势的领先企业，行业格局向好。

    　　PVA 光学膜是液晶显示关键部件偏光片的核心，壁垒高需求好。液晶显示器的成像必须依靠偏振光，而PVA 光学薄膜是在偏光片发挥偏振作用的核心光学材料，成本占比16%。中国作为液晶显示器的生产和消费大国，根据中国化信中心预测，国内PVA 膜消费量或将以年均10%的速度增长，2025 年将达到1.72 亿平方米。但光学级PVA 膜生产技术壁垒较高，全球基本被日本可乐丽和合成化学两家公司垄断。公司作为中国大陆唯一一家具备PVA 光学膜产能的企业，目前建成PVA 光学膜产能1200 万平米，偏光片700 万平米，有望逐步实现进口替代。

    　　全资收购皖维皕盛后，向国际PVB 膜巨头发起冲击。PVB 中间膜是PVA 下游中具备高技术门槛的新材料，因其对玻璃有很好的粘结力，且具有透明、耐热、耐寒等特性，主要用于加工生产PVB 夹层玻璃。根据不同应用场景对性能指标的要求，PVA 中间膜又分为建筑玻璃级、汽车玻璃级和功能膜级（包括隔音膜、隔热膜、光伏膜等），国内目前已可实现中低端建筑级自主生产，但汽车级、光伏级等较高端的产品仍被日本可乐丽、积水化学等国际巨头所垄断。公司通过全资收购PVB中间膜领先企业皖维皕盛，实现了PVA-PVB 树脂-PVB 中间膜的完整产业链，同时有望凭借自身高性能PVB 树脂生产技术能够加速皖维皕盛高端产品的研发过程。

    　　盈利预测、估值及投资评级：我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为18.52亿元、19.71 亿元和21.58 亿元，EPS 分别为0.86 元/股、0.91 元/股和1 元/股，对应PE 分别为8.3 倍、7.8 倍和7.1 倍。我们选取上海石化、东材科技、三利谱作为可比公司，可比公司在2022 年、2023 年和2024 年的平均PE 为28 倍、25 倍和18倍。与可比公司相比，公司存在低估。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产能投放不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；研发进度不及进度的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。