皖维高新于4 月24 日发布25Q1 一季报：Q1 实现营业收入20.0 亿元，同比+11%/环比-4%，归母净利润1.18 亿元，同比+150%/环比-31%，扣非净利润1.17 亿元，同比+160%/环比-18%。公司25Q1 归母净利基本符合我们预期（1.05 亿元）。考虑PVA 竞争格局较好，且公司新材料板块的PVA光学膜等产品顺利放量，维持“增持”评级。

    　　Q1 PVA 价格有所改善，公司PVA 光学膜顺利放量Q1 公司PVA 销量同比+22%/环比-1%至5.7 万吨，营收同比+29%/环比+1%至6.3 亿元，均价同比+5%/环比+2%至1.1 万元/吨，行业供应偏紧支撑价格有所改善。VAC/PVA 纤维/ 聚酯切片/VAE 乳液/ 胶粉销量同比+16%/0%/-14%/+8%/-4% 至2.1/0.57/1.7/2.0/1.5 万吨（ 环比+19%/+79%/-28%/-23%/+46% ）， 营收同比-5%/+6%/-17%/-3%/-8% 至1.1/0.94/1.3/0.82/1.3 亿元（环比-19%/+70%/-29%/-24%/+33%）。公司光学膜良率提高加快放量，PVA 光学膜/PVB 中间膜销量同比+237%/-75%至239 万平米/0.15 万吨（环比+46%/-45%）， 营收同比+191%/-78%至0.27/0.32 亿元（环比+49%/-51%）。公司Q1 综合毛利率同比+2.4/环比+2.7pct 至15.3%。

    　　需求支撑叠加格局优化助力PVA 景气修复，新材料产品有望加快放量

    据百川盈孚，4 月24 日PVA 价格/PVA-电石价差为1.15/0.60 万元/吨，较4月初-5%/-294 元/吨。中长期而言，海外低端产能出清，我们看好国内PVA企业全球份额上升，25Q1 我国PVA 出口量同比+16%/环比+11%至6 万吨，同时下游PVB 等新兴需求增长，国内短期无新增产能，内外需支撑叠加格局优化有望助力PVA 景气修复。据24 年报，年产2000 万平米PVA 光学膜、2 万吨汽车级PVB 胶片等项目力争在25Q2 投产，公司新材料产品有望加快放量。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持此前预测，预计公司25-27 年归母净利润为5.3/6.7/7.7 亿元，对应EPS 为0.25/0.32/0.37 元。结合可比公司25 年Wind 一致预期平均22xPE，给予公司25 年22xPE，目标价5.50 元（前值为5.00 元，对应25年20xPE vs 可比公司20xPE），维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求持续低迷风险；新产品放量进度不达预期风险。