核心观点

    　　事件：公司发布2026 年一季度报，2026 年一季度公司实现营收19.45 亿，同比-2.84%;实现归母净利润1.36 亿，同比+15.68%； 实现扣非归母净利润1.24 亿， 同比+6.31%。

    　　业绩稳健增长，盈利能力同比改善：2026 年一季度公司归母净利润1.36 亿元，同比+15.68%，环比2025 年四季度+151.95%。收入同比微降，主要受核心产品PVA 及PVA 光学薄膜均价同比分别-14.87%、-27.01%影响，但销量端保持稳健，其中PVA 销量同比+13.01%。利润端实现双位数增长，主要得益于醋酸乙烯、VAE 乳液、可再分散性胶粉等产品量价齐升：醋酸乙烯销量同比+42.86%、均价+10.33%，收入同比大57.61%；VAE 乳液及可再分散性胶粉收入分别+22.98%、+17.00%。

    　　2026 年以来核心产品价格快速上涨，海外供给收缩利好国内龙头：根据卓创资讯，自2026 年初至4 月14 日，PVA 从11700 元/吨涨至17500 元/吨，累计涨幅约49.6%；醋酸乙烯从5935 元/吨涨至12477 元/吨，累计涨幅约110.2%。同期，核心原料电石价格下降63 元/吨，乙烯价格上涨2800 元/吨。

    　　根据电石乙炔法醋酸乙烯的电石单耗为1.12 吨，乙烯法醋酸乙烯的乙烯单耗为0.35 吨，电石法路线成本优势进一步凸显， 对一体化生产企业盈利改善可观。海外方面，全球PVA 海外产能约74.9 万吨且绝大多数采用乙烯法。2 月底地缘冲突以来国际油价快速上涨，乙烯法PVA 生产成本高企，可乐丽等海外龙头已上调产品价格。根据可乐丽官方公告，自2026 年3 月12 日起，其聚乙烯醇（PVOH）树脂在亚太、中东、非洲地区上调450 美元/吨，欧洲上调450 欧元/吨，日本上调70 日元/公斤及以上。国内PVA 凭借成本优势和多元原料优势，有望加速抢占海外市场份额。

    　　PVA 产业链涨价在途，新材料放量打开成长空间： 短期来看，PVA 供需格局有望逐步改善，涨价弹性值得关注。2026 年一季度公司PVA 均价为9358元/吨，较2025 年四季度的8979 元/吨环比回升约4%，但仍低于去年同期的10992 元/吨，后续价格修复空间较大。同时， 醋酸乙烯、VAE 乳液等高景气品种有望继续贡献业绩增量。中长期看，公司围绕PVA 产业链向下游高附加值领域持续延伸，年产2000 万平方米TFT 偏光片用宽幅PVA 光学薄膜项目已投产，填补了国内高端光学膜市场缺口；年产2 万吨汽车级PVB 胶片和年产2 万吨VAE 可再分散乳胶粉项目逐渐放量；江苏皖维年产20 万吨乙烯法功能性PVA 树脂项目已启动建设，污水处理等配套工程已中标，项目建成后将进一步巩固公司全球PVA 龙头地位。此外，公司还在推进年产5000 吨功能性PVA 树脂、6000 吨/年高性能PVA 纤维等项目建设。2026 年一季度，PVA光学薄膜产量同比增长15.16%，PVB 中间膜销量同比增长35.29%，新材料产能正逐步释放。伴随上述新项目陆续投产及良率提升，产品结构将持续优化，产业链一体化优势进一步增强，公司成长空间广阔。

    　　投资建议：预计2026-2028 年归母净利润8.05、10.97、13.37 亿元，对应PE18.29x、13.43x、11.02x， 维持“推荐”评级。