核心观点

    　　营收利润出现暂时性下滑，不改长期增长逻辑。受地产项目结算周期影响，公司营收利润出现暂时性下滑，2017 年1-6 月，公司实现营业收入14.5 亿元，实现归母净利润5.13 亿元，分别同比下滑64.1%、 32.8%。其中房地产业务营业收入仅为7.1 亿元，同比下滑72.6%，贡献归母净利润0.8 亿元，同比下滑74.9%。截至6 月底公司账上预收账款达到54.9 亿元，为未来结算提供了支撑。公司盈利能力稳定，财务状况优异，上半年毛利率为43.0%，资产负债率为59.6%，预计全年业绩仍有正增长。

    　　受政策调控影响，地产业务出现下滑。南京政策调控趋严，区域销售大幅下滑，上半年南京商品房销售出现大幅下滑，新房成交约3.73 万套，同比下降50.86%。受区域销售下滑以及未新推楼盘影响，上半年公司商品房销售面积仅为0.6 万方，销售额2 亿元。公司已于7 月新推楼盘，我们认为公司下半年销售将会有显著增长，但全年销售受市场影响将会下滑。

    　　股权投资业务蓬勃发展，陆续进入收获期。公司投资收益出现明显增长，占比显著提升。上半年，公司股权投资业务带来投资收益3.83 亿元，同比增长58.8%，占利润总额比重达到63.7%。投资收益显著提升主要得益于投资的企业分红增长。公司前期的股权投资项目正在上市和拟上市，其中广州农商行上半年在港股成功上市；南京证券、优科生物拟在A 股上市，已按流程预披露上市说明书；赛特斯、金埔园林等多家企业也已在上市进程中。另外公司参股的高科新浚投资的5 个项目已进入上市辅导期。

    　　财务预测与投资建议

    　　维持买入评级，略下调盈利预测，目标价18.76 元（原为22.2 元）。我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为1.34/1.65/2.01 元（ 原预测为1.48/1.95/2.39 元）。运用可比公司法，可比公司2017 年PE 为16X，给予公司15%的折价，对应2017 年14X 的PE，对应目标价18.76 元。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　公司房地产业务拓展不达预期。股权投资发展不达预期。