国产中大型客车龙头，2021 年利润有望高增长公司是国内中大型客车龙头，产品品种齐全，拥有上百个产品系列。从全球中大型客车行业来看，公司在新能源技术、智能驾驶等领域积累深厚，具备较强的竞争实力。我们认为随着新能源客车补贴退坡影响逐步减弱、海外疫情好转，以及经济活动恢复对中大型客车的需求增加，宇通客车作为龙头公司，有望在盈利能力、销量等方面更受益。我们预计2020-2022 年EPS 为0.26/0.95/1.08 元，维持“增持”评级。

    　　2021 年需求有望复苏，中长期受益集中度提升和客车置换疫情影响集体出行和经济活动开展，导致2020 年海外和国内客车需求下降，其中国内中大型客车销量分别同比下降23%、29%，随着疫情控制和经济活动复苏，2020 年延后的客车需求也将在2021 年逐步释放。中长期来看，宇通客车将受益于行业集中度提升和置换需求带来的增长。由于补贴退坡，新能源客车市场逐步走向市场化竞争，部分中小型客车企业面临破产，行业集中度将逐步提升，而宇通作为龙头企业，将凭借技术、规模优势，有望获得份额和盈利能力的提升。

    　　综合竞争力强，股权激励助力业务增长

    　　公司专注于客车领域关键技术自主研发，持续投入新能源技术、智能驾驶等领域，并且拥有完善的全球销售和售后网络，综合竞争力强。2 月10 日发布的股权激励方案，这有助于建立长效激励，有效地将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起。股权激励业绩考核目标要求为，2021-2023 年净利润分别较2020 年增长不低于116%、202%和315%，我们认为这有助于提升管理效率，在行业集中度提升的过程中，最大化公司利益。

    　　调整盈利预测，上调目标价至19.00 元，维持“增持”评级考虑2020 年下半年国外疫情冲击，以及2021-2022 年生产经营的恢复，我们调整公司的盈利预测，预计2020-2022 年营业收入216/323/335 亿元（前值239/306/334 亿元）， 归母净利润至5.8/21.0/23.9 亿元（ 前值为10.2/18.6/19.9 亿元），对应EPS 为0.26/0.95/1.08 元（前值0.46/0.84/0.90元）。2021 年可比公司PE 均值为19 倍（Wind 一致预期），考虑公司是中大型客车和新能源客车领域龙头，有望凭借新技术（自动驾驶、燃料电池等研发）、成本控制能力实现市占率持续提升，给予公司2021 年20 倍PE，对应目标价19.00 元（前值16.80 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：新冠疫情反复对客车行业景气度影响；新能源客车受财政影响销量不及预期；公司海外市场扩张不及预期；贸易摩擦带来的不确定性。