2021 年国内外客车需求有望恢复

    公司3 月29 日发布2020 年报，实现营收217 亿元（同比-29%），归母净利润5.2 亿元（同比-73%），低于华泰预期的5.8 亿元；扣非归母净利润-0.6亿元（同比-104%）。其中Q4 营收81 亿元（同比-16%），归母净利润3.6亿元（同比-42%），扣非归母净利润1.0 亿元（同比-77%）。2020 年业绩下滑主要是新冠疫情影响客车需求，预计2021 年销量有望高增长。我们预计公司2021-2023 年EPS 为0.95/1.08/1.21 元，维持“增持”评级。

    4Q20 客车销量同比-10%，环比+25%

    根据公司2020 年报，2020 年宇通客车销售客车41,756 辆，同比下降29%。

    随着国内外疫情好转，宇通客车销售处于逐步恢复之中，4Q20 销售客车14,916 辆，同比-10%，降幅有所收窄（3Q20：同比-29%），环比+25%。

    宇通客车大型、中型客车2020 年中国市占率分别为30.1%、42.4%，较2019年分别下降1.6pct 和提升3.1pct，中大型客车的销量稳居行业第一。

    2020 年毛利率同比下降6.9pct，净利率同比下降4.0pct2020 年综合毛利率17.5%，同比下降6.9pct，主要是新冠疫情影响和新会计准则部分销售费用计入营业成本；净利率2.4%，同比下降4.0pct，主要受管理费用和研发费用拖累。2020 年销管研费用率分别变动-2.0pct、1.1pct、1.3pct，销售费用减少主要是疫情影响销售活动开展，以及会计准则变化所致；管理费用率、研发费用率提升主要受销售规模下降影响所致。

    重视研发，持续布局智能驾驶、新能源技术

    截止2020 年底，公司拥有研发人员3,398 人，占总人数的21%，拥有有效专利及软件著作权1,941 件。在智能、自动驾驶研发、车联网及智能网联云平台方面成果显著，截止2020 年末，车联网综合服务平台接入车辆超25万辆，并自主研发车队管理系统、车规级5G 网联终端、人车路一体化平台。

    2021 年有望高增长，维持“增持”评级

    随着海外疫情好转，客车销售将恢复正常，由于2020 年低基数，宇通客车2021 年有望高增长。我们维持对公司2021-2022 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润21.0/23.9/26.7 亿元（新增2023 年预测），对应EPS 为0.95/1.08/1.21 元。2021 年可比公司PE 均值为18 倍（Wind 一致预期），考虑到公司为中大型客车龙头，智能驾驶、新能源技术领先，给予2021 年20 倍PE（前值20 倍），维持目标价19.00 元，维持“增持”评级。

    风险提示：新冠疫情反复对客车行业景气度影响；新能源客车受财政影响销量不及预期；公司海外市场扩张不及预期；贸易摩擦带来的不确定性。