投资要点

    事项：

    公司发布2020 年年报，2020 年公司实现营业总收入217.1 亿元（-28.8％）；实现归属于上市公司股东的净利润5.2 亿元（-73.4%）。归属于上市公司股东的扣非净利润-0.6 亿元（-103.6%）。分红预案为每10 股派现5.0 元（含税）。

    平安观点：

    2020 客车销售低迷。2020 公司客车销量41756 台（-28.9%），其中国内销售37996 台（-26.4%）。2020 年客车行业7 米及以上客车实现销售96345辆（-28.3%）。宇通2020 海外销售3760 台（-46.6%），同期中国大中客出口销量下滑40%。宇通2020 年新能源客车销量16461 台（-25.5%）。

    公司大中客新能源市占率27.1%。

    2020 海外销售单车均价明显提升。公司2020 年海外纯电车均价同比基本持平为62.7 万元。2020 宇通出口新能源估计424 台，全部客车出口均价同比大幅提升至82.6 万元，估计随着海外出口中新能源车占比提升，公司海外销售单车均价将显著提升。

    研发费用总额下降。2020 研发支出15.5 亿元，较过去几年有明显下降，符合预期，占营业收入的比例为7.2%，在同行业中居于较高水平。研发支出主要投向1）自动驾驶技术产品开发及升级；2）燃料电池相关技术产品开发及升级；3）T7 高端商务车产品研发与完善；4）海外U 系列高端纯电公交、T 系列高端纯电公路车等新产品开发。

    2021 年进入复苏通道。2021 年公司收入计划为247.77 亿元（+14.2%），成本计划为197.41 亿元（+10.2%），费用计划为37.90 亿元（-5.5%）。前期公司实施限制性股票激励计划， 解锁条件之业绩目标底限为2021/2022/2023 年实现净利润11.1/15.6/21.4 亿。在国内外电动客车确定复苏的大背景下，宇通未来几年将取得较高业绩复合增速。

    盈利预测与投资建议：总体看，疫情导致国内外客车需求延迟+电动客车迎来替换周期，2021 年开始电动公交将开启新增长周期。燃料电池车开始起量，政策支持力度大，地方示范推进积极，燃料电池客车单车价值量高，将为公司贡献新的业绩。在客车行业发展的下一个阶段（燃料电池占比提升，客车智能化应用场景增加），宇通客车的龙头优势将更为凸显。电动客车出口销量提升显著增加公司海外业务业绩贡献弹性。根据公司最新情况，我们调整2021 年、2022 年业绩预测并首次给出2023 年业绩预测。即2021 年/2022 年/2023 年净利润为12.72/17.97/23.82 亿（原预测值为21/22年净利润为12.92 亿/21.25 亿），维持“推荐”评级。

    风险提示：1、国际形势动荡导致出口订单交付量不及预期；2、国内电动公交未能如期复苏；3、国内外地方保护主义抬头导致市占率提升不及预期。