事件：公司公布2 020年年报，全年营收达到217亿元，同比下滑29%，归母净利润5.2 亿，同比下滑73%，扣非后下滑104%。

    　　1、四季度业绩出现明显改善。受疫情影响、行业需求低谷等因素，公司业绩为近年来较差的年份，但下半年来公司业绩逐级攀升趋势明显，第四季度营收同比增速-16%，归母净利润增速-42%，明显好于前三季度。

    　　2、产品结构稳定，规模下滑侵蚀毛利率。2020 年公司整体客车销量4.18 万台，同比下降29%，基本与行业水平相当，收入端下降29%，产品结构稳定，但规模下滑对毛利率的侵蚀较为严重，全年毛利率仅17.5%为近几年最低水平。

    　　3、逆境不减长远布局。2020 年公司继续保持了较高的研发投入，绝对量仍然保持在15 亿元以上，研发费用率达到了7.2%，相对来看销售费用率、管用费用率则保持了正常水平。公司在燃料电池、自动驾驶技术、高端商务客车产品和高端电动车方面均作了有效布局。

    　　4、客车行业低谷已过，筑底回升可期。受新能源公交车短期透支因素及其他交通工具对客车的分流影响，客车行业已出现连续四年下滑，行业不断筑底，2020 是客车行业最低谷，2021 年前两月公司销量数据有了明显的改善，累计同比增长27%，未来将会持续回升。

    　　投资建议：公司为客车行业优质龙头，市场占有率常年维持在30%以上，2021 有望迎来需求复苏，同时公司在智能、电动客车布局领先，有望持续引领行业发展。我们预计公司2021、2022 年归母净利润14亿、24 亿，目前对应股价对应2021 年动态PE 约23 倍，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：客车需求不达预期，新能源客车集中释放不达预期