公司 2021Q1 实现归母净利润-1.1 亿元，低于市场预期。公司是客车领域的绝对龙头，短期受疫情及行业低景气影响，基本面处于底部，中长期看，随着行业复苏，经营有望迎来好转。此外，公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。继续推荐，维持“买入”评级。

    　　2021Q1 归母净利润-1.1 亿元，低于市场预期。2021Q1 公司营收 36.29 亿元，同比+29.24%；归母净利润-1.11 亿元，去年同期为-1.43 亿元，环比-130.8%，归母净利率-3.05%，同比+2.05pcts；扣非后净利润-1.77 亿元，去年同期-1.98亿元，基本符合预期。公司归母净利润为负主要系应收账款预期信用损失增加所致。目前疫情在国内已得到基本控制，预计 2021 年客车行业需求将迎来恢复性增长，公司累计净利润有望大幅增长。

    　　2021Q1 毛利率 14.4%，环比保持平稳，期间费率 21%，同比-9.6pcts。公司21Q1 毛利率为 14.4%，同比-1.59pcts，环比-0.01pcts，与 20Q4 基本持平，毛利率仍处在低位，主要系行业景气较低，产能利率低等有关。报告期内公司期间费用率 21%，同比-9.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费率分别为 8.1%/5.9%/8.4%/-1.4%，同比-3.4pcts/-0.9pct/-5.0pcts/-0.3pct。

    　　2020 年全年销量同比-29%，2021Q1 销量同比+39%，恢复明显。2020 年全年累计销量 41,756 台，同比-28.9%，其中 2020 年下半年公司客车销量为 26,858台，同比-19.2%。新能源方面，公司累计新能源客车销量 15,940 台，同比-26.8%。

    　　分季度看，公司 2020 年 1-4 季度销量分别同比-51.3%/-34.4%/-28.5%/-9.9%，整体呈现逐步改善。2021Q1 公司实现销量 7176 辆，同比+39.2%，其中预计新能源客车销量 1900 台，同比约+20%。随着全球疫情影响逐步消除，叠加 2022年北京冬奥会采购需求临近，我们预计公司 2021 年客车销量有望修复。

    　　海外客户取得突破，新市场有望打开空间。2020 年 11 月 30 日，宇通客车与卡塔尔国家运输公司（Mowasalat）通过线上云签约 1,002 台 2022 年卡塔尔世界杯车辆供应及服务合同，订单总金额近 18 亿。其中 741 台纯电动客车刷新了海外纯电动客车订单的最大值。同期，宇通客车还与卡塔尔方面签署框架协议，拟在卡塔尔自由区建立电动客车 KD 工厂，以技术输出带动卡塔尔工业化水平，服务卡塔尔环保车辆转型战略，提升汽车产业配套能力、带动汽车产业集群发展。公司积极布局高端化车型，拓展海外市场，目前已经在法国等十余个欧洲国家和地区实现交付。此外，公司也在积极布局房车业务，目前公司已经推出多款房车车型，随着居民消费水平提升，我们预计房车需求将在国内快速增长。

    　　布局氢燃料和智能驾驶，积极拥抱新方向。在产业前沿领域，公司也在做积极布局。1）氢燃料电池客车：2018/2019 年公司氢燃料客车销量 55/232 辆，销量持续提升。氢燃料电池汽车也是国家支持发展的重点方向之一，在补贴、产业链建设等方面有诸多支持，公司积极响应号召，2020 年 10 月 25 日，公司正式发布 5G 自动驾驶氢燃料客车，充氢时间仅为 10min，续航能力达 500km。2）智能驾驶：目前郑州郑东新区 5G 智慧公交项目已建成 17.4 公里的中运量公交线路（L3 级宇通 U12 电动巴士），以及 L4 级自动驾驶循环巴士线路（L4 级自动驾驶小宇），是全国首条实现商业化常态运行的智能驾驶公交线路，其中行驶的都是宇通智能驾驶客车。

    　　风险因素：新冠疫情导致客车销售不及预期；动力电池成本下降幅度不达预期；新能源汽车政策波动等。

    　　投资建议：维持公司 2021-2023 年净利润预测 12.39/17.35/21.33 亿元，对应EPS 预测为 0.56/0.78/0.96 元，现价对应 2020/21/22 年 25/18/15 倍 PE,。公司是客车领域的绝对龙头，短期受疫情及行业低景气影响，基本面处于底部，随着行业复苏，经营有望迎来好转。此外，公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。考虑到公司是客车行业龙头，行业有望在 2021 年触底回升，叠加氢燃料电池客车推广加速，参考行业可比公司估值，给予公司 2021 年 35 倍 PE，对应目标市值 433 亿元，对应股价 19 元/股，继续推荐，维持“买入”评级。