事件：公司发布2021 年一季报，一季度公司共销售车辆7176 台（39.2%），实现营业总收入36.3 亿元（29.0%），归属上市公司股东的净利润-1.1 亿元，扣非净利润-1.8 亿元。

    　　疫情好转行业复苏，客车销量大幅增长。Q1 公司共销售客车7176 辆（39.2%），同比大幅增长，一方面由于去年同期基数较低，另一方面则是国内疫情影响减弱，客车需求恢复所致，其中新能源客车1925 辆（24.0%），占客车销售总量27.0%，同比下滑3.1 个百分点，或对单车均价产生一定影响，出口客车612 辆（-18.0%），主要是海外疫情所影响。按长度划分，Q1 公司共销售大型客车2851 辆（30.3%），中型客车2724 辆（49.8%），轻型客车1601 辆（39.3%），中型客车对销量拉动效应较强。随着全球新冠疫苗开始接种，疫情防控形势有所好转，预计2021~2022 年开始，客车行业景气度回升，新能源客车开启更新周期，客车需求有望进一步释放，公司市占率也将持续提升。

    　　1Q21 营收同比大涨，规模效应有望降低费用率。Q1 公司实现营业收入36.3亿元，同比上升29.0%，归母净利润-1.1 亿元，扣非净利润-1.8 亿元，同比亏损幅度皆有所降低。毛利率14.4%，同比下降1.6 个百分点，我们认为，毛利率下降一方面由于新收入准则中与销售订单相关的费用列支发生变化，另一方面则是销量增长带来的营业成本增幅超过营收增幅所致。Q1 公司的销售费用率为8.1%，同比下降3.4 个百分点，管理费用率下降0.9 个百分点为5.9%，研发费用率下降5.0 个百分点为8.4%，由于与订单相关的按揭贴息列支营业成本，财务费用率下降0.3 个百分点为-1.4%，整体费用管控力度增强。

    　　随着销量增长，在规模效应的带动下，公司各项费率预计将下降。

    　　积极布局海外市场，创新推动智慧科技发展。全球客车市场空间大，海外市场毛利率更高，宇通积极研发新产品，丰富产品品类，开辟新的市场，有望贡献更多盈利能力。目前海外销售和服务网络已实现全球目标市场的布局，通过 70 余家子公司、办事处、经销合作伙伴等多种渠道模式覆盖十余个国家和地区，通过KD 组装方式进行本土化合作，实现由产品输出走向“技术输出和品牌授权”的创新业务模式。宇通客车深耕智慧科技，大力发展绿色智慧交通体系：“自动驾驶微循环解决方案2.0 版”，以系统化、精细化的创新成果，全新定义城市出行最后一公里；首个全场景、一体化“智慧出行整体解决方案”WITGO，携手华为、阿里共建智慧城市；以2 亿美元战略投资文远知行，共同推动深化自动驾驶在城市公交、微循环巴士等领域的商业化落地；推出小宇2.0 版，具备L4 级自动驾驶能力，堪称智慧出行领域的全新标杆之作。

    　　未来随着行业景气度逐渐恢复，宇通有望继续巩固龙头地位，迎来新一轮增长期。

    　　盈利预测与投资评级：公司作为国内汽车行业龙头企业，坚持“智能化、网联化、电动化、轻量化” 等技术发展趋势，正在从“制造型+销售产品”企业向“制造服务型+解决方案”进行转型。预计21 年~23 年公司净利润为12.6 亿、20.8 亿和27.4 亿。

    　　风险提示：海外市场推进不及预期，国内市场需求不及预期。