公司近况

    　　宇通发布6月产销快报：公司6月客车总销量5356辆，同比+56.9%，较2019年同期+17.7%，环比+16.5%，2Q21总销量13412辆，同环比提升分别达到37.7%/86.9%，较2019年同期-9.7%，较1Q21降幅有所收窄。

    　　评论

    　　6月销量同比增速亮眼，国五切国六带动部分抢购需求，公交客车温和复苏。2季度销量逐月走高，6月销量首次超越2019年同期，我们认为核心驱动力为：1）7月前国五切国六带动抢购需求；2）假期带动旅游、团体客车采购需求较强。从结构上看，2Q21大中客销量为10861辆，占比为81%，较2019年同期有所下降；我们预计2Q21新能源客车销量约2100辆，占销量比约为15%，处于历史较低水平，主要由于公交客车需求仍然处于温和复苏阶段。

    　　往前看，7-8月需求透支、销量环比有所下滑，同比表现仍待观察。国内市场方面，我们认为排放标准切换前抢购对7-8月需求有所透支，环比走势可能较弱。进入3-4季度为公交采购旺季，政府采购意愿强弱、公交需求能否有更强的恢复仍有待观察。海外市场方面，我们预计上半年海外市场销售量在1800-1900辆，占比约9%、基本与去年持平，我们认为海外疫情对业务推进仍有影响，但其中新能源客车业务持续推进，上半年交付超过200啊，有利于产品结构和盈利水平向上。

    　　业绩展望：2021业绩受到多因素影响，规模效应带动盈利有望稳健。我们认为公司2Q业绩受多因素影响，其中利好包括：1）2Q21总销量达到1.34万辆，相对2019年同期仍有10%左右降幅，但销量规模环比大幅提升，已经处于去年3-4Q的平均销量水平，规模效应有望带动利润释放；利空包括：1）原材料价格上涨，但我们预计影响有限，公司可通过下游传导对冲部分压力；2）产品结构调整，2Q21新能源客车、大中客等高毛利产品占比均较低，对盈利有一定负面影响。综合来看，我们预计公司2Q归母净利润有望超过2.5亿元，同时实现扣非正盈利。

    　　估值与建议

    　　当前股价对应2021年21.3倍P/E，我们认为公司现金流将持续改善，较高的分红比例、分红金额将延续，对股价形成支撑。从估值看，我们认为当前股价下行风险较小，是较好的防御性标的。我们维持跑赢行业评级及盈利预测不变，维持19.5元目标价，对应2021年33倍P/E，较当前股价有56%上行空间。

    　　风险

    　　新能源公交采购恢复低于预期；海外疫情反复影响业务推进。