事件描述

    　　宇通客车公布2021 年中报。公司2021 年上半年实现营业收入98.1 亿元，同比增长28.8%，实现归母净利润1.45 亿元，同比增长130.0%，其中2021Q2 实现收入61.8 亿元，同比增长28.8%，归母净利润2.6 亿元，同比增长24.2%，扣非后归母净利润0.78亿元，同比增长170.1%。

    　　事件评论

    　　二季度公司销量维持高增长，公司市占率显著提升。上半年公司销售客车20,588辆，同比增长38.2%，其中二季度销售13,412 辆，同比增长37.7%，继续维持高增长。从行业大中客销量来看，上半年行业销售39,833 辆，同比增长3.3%，而公司市占率显著提升，从2020 年上半年的31.4%提升至41.3%。从结构来看，根据上牌数据，由于今年7 月1 日，排放标准从国五升级国六，因此行业整体带来抢装，2021Q2 新能源客车行业占比从57.7%下降到38.6%，宇通新能源客车占比下降至19.4%（6 月集中上牌传统客车）。

    　　毛利率受会计准则变更和原材料成本上升影响有所下滑，费用率保持稳定。二季度公司毛利率15.98%，同比降低2.7 个百分点，主要受到公司会计变更影响，部分销售费用计入营业成本，且二季度原材料成本在高位，也带来一定影响。费用率方面，二季度销售和管理费用率同比持平，研发和财务费用率分别同比降低0.3pct和提升0.8pct。

    　　展望2021 年，国内迎来复苏，海外走出底部，全年有望迎来恢复性增长。考虑到国内疫情控制较好，预计2021 年国内客车销量有望延续较好复苏态势。随着全球疫情逐渐受控，预计2021 年海外市场有望迎来弱复苏。公司股权激励业绩考核要求2021 年净利润增长率较2020 年不低于116%，全年有望迎来恢复性增长。

    　　宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。全球客车销量2021 年起有望逐步复苏，宇通为行业龙头，长期成长性较好：国内市场，后补贴时代加速洗牌，新能源份额提升空间大；海外市场，全球化战略推进，新能源逐步向欧洲出口；智能化+燃料电池带来新增量。宇通目前PB估值仍处于历史区间下限，综合长期业绩和现金流视角分析，我们认为公司长期投资价值或被低估。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.51、0.92、1.04 元，对应PE 分别是23.0X、12.7X、11.2X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 全球客车销量复苏进度不及预期；

    　　2. 新能源客车市场份额提升低于预期。