1H21 经营稳健复苏

    　　宇通客车8 月23 日发布了其1H21 财务数据：客车销量2.06 万辆（同比+38%），营业收入98.1 亿元（同比+29%），归母净利润1.45 亿元（同比+130%）。我们认为公司经营正处于稳健恢复过程中，疫情得到进一步控制之后国内以及海外客车需求有望加速释放，行业龙头宇通有望持续受益。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.55/1.01/1.05 元。可比公司2022年Wind 一致预期PE 为14.6x。我们基于15x 2022E PE，给予公司目标价15.15 元，维持“增持”评级

    　　客车销量处于复苏通道，但新冠影响犹存

    　　公司客车销售在2020 年受疫情冲击较为严重，全年客车销量4.18 万辆（同比-29%）。2021 年公司客车销售恢复较为明显，1、2 季度销量分别为0.72万辆（同比+39%）、1.34 万辆（同比+38%）。1H21，公司客车总销量2.06万辆，同比+38%。总体而言，我们认为公司的客车销售处于恢复过程中。

    　　但由于今年下半年以来国内多地疫情零星爆发，国际交流尚未完全正常化，短期可能对国内外的客车销售造成负面影响。我们认为国内外客车需求有望在疫情得到有效控制之后逐步释放，从而拉动公司的客车生产与销售。

    　　产销规模扩大，2Q21 利润率改善明显，未来有望进一步提升客车销售季节性较为明显。公司1Q21 销量0.72 万辆（春节假期影响较大），毛利率为14.4%；2Q21 销量1.34 万辆，毛利率为16.0%。展望2H21，随着年底销售旺季来临，以及疫情之后客车需求逐步释放，我们认为宇通客车的产销量和利润率有望从2020 年的较低水平显著改善。我们预计公司2021年全年客车销量5.8 万辆，同比增长39%，全年平均毛利率有望恢复到17%。

    　　公司进一步巩固行业龙头地位；维持“增持”评级在新冠疫情等诸多不利的情况下，公司1H21 市场份额提升至52%（2020年全年市场份额：43%）。考虑今年以来疫情反复可能影响公司产销，以及原材料价格上涨影响盈利能力，我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为12.47/22.78/23.71 亿元（前值20.97/23.85/26.73）。考虑到需求推迟的因素，我们将估值基准切换至2022 年，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为14.6x（前值18x），基于15x 2022E PE，给予公司目标价15.15元（前值19.00 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：新冠疫情持续影响客车需求；公司海外销售不及预期；利润率不及预期。