2Q21业绩基本符合市场预期

    宇通客车发布半年度业绩：1H21营业收入98.1亿元，同比+28.8%，归母净利润1.45亿元，同比+130.0%；对应2Q21营业收入61.8亿元，同比+28.6%、环比+70.2%，归母净利润2.56亿元，同比+23.9%、环比+330.9%。收入盈利比较稳健，业绩符合市场预期。

    发展趋势

    2季度销量同环比大幅增长，公司市占率稳健。2季度客车市场销量走势有所波动，其中5-6月份表现较强，旅游旺季、排放升级等阶段性原因刺激需求，整体行业需求缓慢复苏。往前看，7月销量已经体现此前排放升级的透支效应，我们预计将持续对8-9月产生影响。公司2季度销量13,412辆，在7米以上大中客市占率达到43.2%，各细分板块市占率保持稳健。

    年中计提资产减值，实际扣非单车盈利较好。2季度非经常性损益1.77亿元，处于季度较高水平，主要系政府补助1.77亿元，带动非经增长。2季度单车收入为46.06万元，环比-8.9%，产品结构带动ASP下降，假期带动旅游客车需求量反弹较显著，新能源公交销售占比下降。2季度单车净利润/扣非单车净利润分别达到1.91/0.58万元，但20计提资产减值6221万元（此前为年未集中计提），综合看单车盈利回升至1万元以上。

    毛利率环比提升，规模效应占主导，费率稳健、现金流/运营效率向好。2季度毛利率15.1%，同比-2.5ppt/环比+1.7ppt，原材料涨价略有影响，规模效应占主导。期间费率比较稳健，同比+0.7ppt，其中销管研费率比较基本同比持平，主要系财务费用支出有所增加。现金流向好，货币资金与交易性金融资产环比+12.6亿元；交易性金融资产增加主要系理财投资增加；应收账款环比继续回落-7.4亿元；存货周转、应收账款周转提速。

    继续发力海外市场，智能化趋势不变。上半年疫情对海外业务推进仍有影响，但其中新能源客车业务推进顺利，持续利好产品结构和盈利水平向上。

    海外重点突破19个核心国家的97个目标市场，产品向中高端、高附加值的新能源车倾斜。此外，公司智能化布局具备前瞻性，相关产品及项目持续落地，未来有望提供整车、运营、路测、运控平台的一体化服务。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2021/22年23/13倍P/E。基于对毛利率更保守的预期，我们下调2021/22年盈利预测15.0%/15.8%至11/20亿元，相应下调目标价15.4%至16.5元，对应当前股价具有41.8%上行空间。

    新能源公交采购恢复低于预期；海外疫情反复影响业务推进。