事件：公司发布2021年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入 98.06亿元，同比增长28.83%；实现归母净利润1.45 亿元，同比增长130.01%。

    从单季度来看，公司Q2 单季实现营业收入61.77 亿元，同比增长28.75%；Q2 单季实现归母净利润2.56 亿元，同比增长24.16%。

    公司业绩符合预期，后续有望持续改善。销量方面，公司报告期内实现客车销量20588 辆，同比增长38.19%。其中Q2 单季实现客车销量13412辆，同比增长37.67%。从单车收入角度来看，Q2 单车收入环比Q1 有所下滑，主要原因是销量结构的变化，公司单价较低的传统燃油客车销量占比有所增加，而单价较高的新能源客车销量占比出现下滑。公司新能源客车销量占比下滑主要是由于上半年公交车市场的政府采购延后所致，展望后续，年底新能源补贴退坡，叠加冬奥会的需求释放，公交车采购需求在下半年有望迎来集中释放，看好公司后续销量持续改善提升。

    毛利率短期承压，费用率保持稳定。公司报告期内综合毛利率15.39%，比去年同期下降2.21 个百分点；Q2 单季毛利率15.98%，比去年同期下降2.56 个百分点。公司毛利率短期承压的原因主要有：1、会计准则的变化；2、原材料价格上涨推高了公司的营业成本；3、销量结构的变化，盈利性较好的新能源客车销量占比暂时出现下滑。费用率方面，公司二季度期间费用率为15.05%，与去年同期基本持平。

    大中客龙头地位不断提升，燃料电池、智能化和海外市场带来新的机遇。

    公司在新能源、智能化、安全和节能等方面的技术优势明显，并且不断转化为公司的产品优势。高研发投入下公司客车产品高端化趋势明显，进一步提高了公司竞争力，公司客车行业龙头地位将不断加强。此外，燃料电池客车、自动驾驶客车以及海外出口市场的不断开拓都给公司带来了新的发展机遇。

    盈利预测及评级：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为11.58 亿、17.37 亿、22.11 亿，EPS 分别为0.51 元、0.77 元、0.98 元，市盈率分别为25.02 倍、16.67 倍、13.10 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：新能源客车销量不及预期、海外出口不及预期。