事件：公司发布2021 年中报，1H21 公司实现营业收入98.1 亿元（+28.8%），归母净利润1.4 亿元（+130.0%），扣非归母净利润-0.99 亿元；2Q21 实现营收61.8 亿元（+28.6%），归母净利润2.6 亿元（+24.2%），扣非归母净利润0.8亿元（+166.6%）。

    　　2Q21 销量明显增加，新能源占比有所下降。1H21 公司共销售客车20,588辆（+38.2%），其中新能源客车4,001 辆（-3.6%）；Q2 公司实现客车销量13,412 辆（+37.7%），其中新能源客车销量为2,076 辆（-20.0%），占客车销售总量15.5%，同比减少11.1 个pct。由于Q2 新能源客车销量占比下井，公司Q2 单车均价为46.1 万元，同比下滑6.60%，环比下滑8.93%。Q2 客车出口销量1263 辆（-6.8%），占客车销售总量9.4%，同比减少4.5 个pct。由于疫情和部分地方财政有压力等原因，新能源客车行业销量景气度较低，我们认为新能源客车行业车型更新周期已到，后续行业景气度有望提升。

    　　车型结构影响Q2 毛利率，持续进行高研发投入。1H21 公司实现营收98.1亿元（+28.8%），归母净利润1.4 亿元（+130.0%）。其中Q2 单季实现营收61.8 亿元（+28.6%），归母净利润2.6 亿元（+24.2%）。Q2 公司毛利率为15.98%，同比下滑2.56 个pct，毛利率同比下降主要原因是新能源客车销量同比下滑。Q2 销售费用率、管理费用率、研发费用率基本保持不变，分别为6.41、3.04%、5.26%，研发占比居于同行业较高水平；财务费用率为0.33%，同比增长0.8 个pct，主要是将与订单相关的按揭贴息列支营业成本影响所致。

    　　坚持自主研发，深入海外布局。公司持续加大研发投入，不断加强自主研发能力。基于国六政策和软件定义汽车发展趋势，围绕“端-管-云”三大领域，自主研发国六监控终端和车规级5G 网联终端，逐步降低整车成本；自主研发国六监控平台、商用OTA 管理平台，在智能诊断、5G 车辆网联化、整车OTA等关键技术方面随整车实现应用落地。新能源产品方面，公司在国内纯电公交和细分市场完成了新能源系统的全面技术升级，完成了 8-18 米宇威全系公交产品布局及 12 米新能源公路产品上市，同时做好了 2022 年新能源产品的规划与开发。针对海外市场，公司重点解决多代产品共存问题，实现老产品的替代及五化整合，面向海外市场全系布局并推广了 8.9 米、10.5 米、12米、18 米纯电公交产品。目前公司在海外市场已拥有232 家授权服务站或公司，335 个授权服务网点，覆盖海外全部目标市场，同时在俄罗斯、澳大利亚、巴拿马、南非、阿联酋、法国等地建立多个海外配件中心库，并授权 89家配件经销商，为终端用户提供快捷有效的配件供应。我们认为，2021 年公司海外出口销量有望达到5000 台，其中新能源客车出口在1000 台左右，海外市场将为公司贡献可观收入和利润。

    　　盈利预测与投资评级：公司为客车领域的龙头企业，后续将受益于国内新能源客车的更换周期，同时在海外市场将进行进一步拓展。预计21 年~23 年公司净利润为12.6 亿、20.8 亿和27.4 亿，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：汽车行业销量不及预期；海外市场推进不及预期。