事件：公司发布公告，9 月销售客车2751 辆，同比下滑30.14%。

    　　8 月局部地区疫情反复，销量基本符合预期。8 月南京、郑州等地疫情反复，影响当月订单，且拖累交付进度，故9 月公司销售客车2751 辆，同比和环比分别下滑30.14% 和28.02%。分燃料类型来看，本月销售新能源客车863 辆，环比下滑8.19%；主力传统客车销售了1888 辆，环比下降34.49%。分车型来看，本月大客、中客、轻客分别为902 辆、1222 辆、627 辆，环比分别下滑24.27%、30.05%、29.07%，同比分别下滑34.21%、26.47%、30.72%。

    　　公交需求尚未恢复，公司整体市场份额大幅提升。据交强险，2021 年1-8 月公交上险仅1.75 万辆，同比下滑27.9%；公路市场需求强势恢复，累计上险2.65万辆，同比大幅上涨50.2%；整体来看，客车行业的需求恢复仍旧以公路车为主，受政府采购预算有限影响，公交需求尚未恢复。由于宇通在公路市场占据绝对龙头地位，自2019 年以来市场份额始终在50%以上，2021 年公路需求强势恢复，宇通在公路市场的份额高达55.3%，带动宇通在中大型客车的市场份额从2020年的34.7%提升至42.6%。

    　　Q3 毛利率或短暂承压，Q4 销量有望继续修复。考虑到Q3 公司客车销量同比下滑21.49%，且新能源客车占比和大中客占比分别下降11.49%和4.7%，以及原材料涨价等影响，即使客车售价有所提升，我们预计Q3 毛利率或短暂承压。展望Q4，1）公路市场：疫情影响逐渐减弱，公共出行需求有望持续恢复，订单预计逐渐好转；2）公交市场：北京冬奥会采购需求临近，叠加补贴退坡带来一定程度的抢装，我们认为年末公交需求有望部分释放；3）海外市场：公司积极拓展海外市场，与卡塔尔的1002 辆客车订单年末交付速度有望加速。

    　　投资建议：全球疫情受控，新能源公交或迎来替换，叠加受疫情影响的延后需求，2021 年客车行业有望复苏，公司业绩有望回升。房车、燃料电池车和出口迎来发展机遇，有望成为宇通的新增长点。我们预计公司2021 年-2023 年的归母净利润分别为12.67 亿元、17.76 亿元、22.88 亿元，对应当前市值，PE 分别为20.5 倍、14.7 倍、11.4 倍，维持“增持-A”评级，6 个月目标价17.40 元/股。

    　　风险提示：全球疫情失控风险；公路市场持续萎缩风险；新能源公交市场化程度不及预期风险；燃料电池政策落地效果不及预期风险；