本报告导读：

    公司发布三季报，业绩环比承压同比改善，行业整体需求仍显疲软态势，但终端折扣回收及海外新能源销量提升对单车盈利能力有所改善，静待行业需求恢复。

    投资要点：

    下调目标价至 16.59 元，维持“增持”评级。三季报基本符合预期，但考虑到行业需求疲软，Q4 新能源客车订单情况仍有待观察，调整2021-2023 年EPS 预测为0.37（-0.22）/0.79（-0.31）/1.17（-0.21）元。考虑到公司在细分领域的龙头优势与行业周期向上的趋势，并参考可比公司给予2022 年21 倍左右PE，下调目标价至16.59 元。

    环比承压同比改善，业绩基本符合预期。2021 前三季度实现营收156.6 亿元，同比+15.04%，归母净利2.62 亿元，同比+67.17%。其中Q3 营业收入58.6 亿元，归母净利1.17 亿元，同比+24.8%；扣非净利润5724.55 万元，同比+346.3%，环比-26.8%。综合Q3 单季销量表现以及成本、终端折扣回收等因素，业绩表现符合预期。

    毛利率环比改善，海外新能源占比提升。Q3 毛利率20.84%，环比增加4.86 个百分点，主要得益于终端折扣回收，成本端压力环比略有缓解。Q3 客车总销量9376 辆，同比-21%，新能源客车销量2000 余辆，同比-46.6%，环比+22%，其中海外新能源占比提升明显，海外新能源客车价格与盈利较高，对单车均价与盈利能力改善明显。

    静待行业不利因素逐步减弱，经营边际改善可期。公司中大客车行业龙头地位不变，前三季度主要受到疫情反复以及地方财政支出受限等因素影响，行业需求持续疲软，公司经营承压。未来疫情影响有望逐渐减弱，地方财政支出压力缓和，公司经营边际有望得到改善。

    风险提示：行业需求恢复低于预期，公交市场开拓不及预期。