事项：

    　　公司披露三季报，2021 年前三季度公司实现营业收入157 亿（+15.04%），归母净利润2.6 亿（+67.17%），扣非归母净利润为-0.42 亿。

    　　平安观点：

    　　三季度毛利率达到20.8%，中大型客车市占率稳步提升。前三季度公司实现客车销量29964 台（+11.64%），其中三季度公司实现客车销量9376 辆（-21.5%）。三季度公司毛利率为20.8%，低于3Q20 的21.4%，相比1H21提高5.4 个百分点，毛利率改善原因估计主要是产品结构优化所致。公司中大型客车市占率稳步提升，公司前三季度中大型客车销量为23466 辆，公司中大型客车市场占有率达到40.7%，同比2020 年同期增加5.7 个百分点，公交和和校车市占率分别达到21%/65%。

    　　新能源客车销量不及预期，出口销量期待四季度改善。新能源客车销量方面，据中客网统计数据，公司前三季度新能源客车销量6535 辆，同比下滑约26.5%，主要是由于国内新能源公交订单不及预期所致。出口方面，据中客网统计数据，前三季度公司客车出口销量达到2728 辆，同比略微下滑1.66%，受海运船期影响，预计2021 四季度出口交付明显改善。

    　　新能源客车和海外市场有望带来业绩增量。年底补贴退坡金额不大，因此2021 年四季度新能源客车销量或难有明显改善。2021 年出口交付将贡献重要利润增量。智能网联产品方面，在郑州、广州、南京、长沙、海南等地，小宇已实现了L4 级的常态化、批量化运营，随着小宇交付量增加，将逐渐为公司带来新的收入来源。燃料电池客车方面，公司在燃料电池客车领域优势突出，单车价值量高（估计单车售价超过200 万），随着燃料电池客车的逐步上量，有望在未来几年成为宇通客车新的利润来源。

    　　盈利预测与投资建议：宇通客车是国内客车行业的龙头企业，公司中大型客车市场基本盘稳定，市场占有率高，新能源客车发展卓有成效，海外市场销量随着四季度交付量的提高，有望带动公司业绩增长。自动驾驶项目已经开始运营，燃料电池领域优势突出。鉴于2021 年国内新能源公交采购低于预期，我们下调2021 年公司国内新能源客车销量预测，据此调整公司业绩预测为2021/2022/2023年归母净利润分别为11.21/17.06/21.46 亿元（原盈利预测为11.43/16.11/21.58 亿元），公司作为国内客车龙头，目前业绩处于底部，但随着市场的恢复和海外交付量的增加，公司业绩将得到改善，另外公司在自动驾驶和燃料电池的布局有望逐渐为公司带来新的业绩增量，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）客车市场需求可能出现萎缩：由于高铁、城际铁路和居民私家车保有量的提升，市场对客车的需求可能不及预期；2）国内、全球疫情反弹：如果疫情不能得到有效控制，将对客车需求及公司业务开展产生不利影响；3）公司出口销量不及预期：出口市场存在全球宏观经济下滑，目标国家市场政治和经济状况不稳定、支付能力下滑等风险。