事件描述

    　　公司披露2021 年三季报。公司前三季度实现营业收入156.63 亿元，同比增长15.04%，实现归母净利润2.62 亿元，同比增长67.17%，其中三季度实现营业收入58.57 亿元，同比下滑2.44%，实现归母净利润1.17 亿元，同比增长24.80%。

    　　事件评论

    　　三季度行业销量受到压制，公司销量和收入端有所下滑，零售市占率同比提升。三季度公司总销量9376 辆，同比下滑21.5%，其中大中客销量7030 辆，同比下滑26.1%，带来收入端Q3 同比小幅下滑2.44%。行业方面，三季度大中客销量19948辆，同比下滑21.22%，相比于Q1 和Q2 的正增长有所下滑，一方面因为疫情反复，另一方面二季度的排放标准升级也带来一定抢装。从市占率来看，宇通大中客批发销量市占率为35.2%，同比下降2.3pct，宇通上牌大中客销量市占率41.9%，同比提升5.6pct，新能源销量上牌市占率28.5%，同比提升3.6%，环比提升6.3pct。

    　　毛利率受经营结构变动影响环比提升，会计准则变动带来销售和财务费用率同比明显下降。三季度公司毛利率20.8%，同比微降0.6pct，环比提升4.9pct，主要和经营结构变动有关。费用率方面，销售、管理、研发和财务费用率分别同比下降2.5pct、增加0.9pct、增加0.7pct 和下降3.5pct，其中销售和财务费用率的下降主一方面和公司加强管控有关，另一方面也和会计准则变更，部分科目计入营业成本有关。整体来看，公司三季度归母净利润1.17 亿元，同比增长24.80%，盈利水平较为稳定。

    　　展望2022 年，静待国内复苏，海外走出底部，明后年有望迎来恢复性增长。随着疫情常态化，控制能力提升，预计2022 年国内客车销量有望延续较好复苏态势。

    　　随着全球疫情逐渐受控，预计2022 年海外市场有望迎来弱复苏。公司股权激励业绩考核要求2021-2023 年净利润增长率分别较2020 年不低于116%、202%、315%，明后年有望迎来恢复性增长。

    　　宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。全球客车销量有望逐步复苏，宇通为行业龙头，长期成长性较好：国内市场，后补贴时代加速洗牌，新能源份额提升空间大；海外市场，全球化战略推进，新能源逐步向欧洲出口；智能化+燃料电池带来新增量。宇通目前PB 估值仍处于历史区间下限，综合长期业绩和现金流视角分析，我们认为公司长期投资价值或被低估。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.32、0.68、0.89 元，对应PE 分别是37.1X、17.2X、13.2X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 全球客车销量复苏进度不及预期；

    　　2. 新能源客车市场份额提升低于预期。