事件：公司发布2021 年三季报，3Q21 实现营收58.57 亿元（-2.4%），归母净利润1.17 亿元（+24.8%），扣非归母净利润0.57 亿元（+346.3%）。

    　　疫情影响客车行业需求，Q3 公司销量短期承压。Q3 公司共销售客车9,376辆（-21.49%），其中新能源客车2,534 辆（-46.59%），占客车销售总量27%，同比减少12.7 个pct。公司Q3 单车均价为62.47 万元，同比提升24.27%，环比增长35.63%，产品结构改善，盈利能力提高。Q3 客车出口销量853 辆（+26.7%），占客车销售总量9.1%，同比增长3.5 个pct，未来随着海外疫情形势的好转，公司有望进一步扩大出口。我们认为，2021 年公司海外出口销量将大幅增长，公交车行业受疫情影响公共出行需求降低，景气度较弱。

    　　面对行业政策及新能源客车市场需求的下行压力等外部环境变化，公司将积极应对挑战，持续把控产品质量，提高产品竞争力，进一步实现市占率的提升。

    　　3Q21 公司毛利率环比改善，费用管控力度提升。Q3 公司实现营收58.57 亿元（-2.4%），归母净利润1.17 亿元（+24.8%）。Q3 公司毛利率为20.84%，同比下滑0.6 个pct，环比增长4.87 个pct，带动了盈利能力提升。Q3 销售费用率为5.79%，同比降低2.49 个pct；管理费用率为3.98%，同比增长0.93个pct；研发费用率为6.10%，同比增长0.7 个pct，公司持续加大研发投入，研发投入占比居于同行业较高水平；财务费用率为-0.53%，同比下降3.46 个pct，公司整体费用管控能力增强，有望进一步实现降本增效。

    　　坚持自主研发技术创新，深入拓展全球化业务布局。公司持续研发投入，致力于客车领域关键技术的自主研发和技术创新，在电动化、智能化、网联化等方面拥有领先技术和产品优势。在自动驾驶方面，重点突破了多域电子电气信息架构、学习型自动驾驶系统等六项关键技术，形成了具有自主知识产权的产品体系；在车联网方面，公司自主研发国六监控终端和车规级5G 网联终端、国六监控平台和商用OTA 管理平台，形成了模块化、配置化的车联网产品，在智能诊断、5G 车辆网联化、整车OTA 等关键技术方面随整车实现应用落地；在智能网联方面，构建基于云计算、大数据、物联网等技术的商用车智联平台，自主研发建设设备快速接入和服务共享能力，提升解决方案迭代效率，智能网联产品Robo-bus 分别在郑州、广州、南京、长沙等地开展示范运行。同时公司深入布局海外市场，重点解决多代产品共存问题，在主要目标市场已成为主流客车供应商之一。目前公司在海外市场已拥有232 家授权服务站或公司，335 个授权服务网点，覆盖海外全部目标市场，同时在俄罗斯、澳大利亚、巴拿马、南非、阿联酋、法国等地建立多个海外配件中心库，授权89 家配件经销商，为终端用户提供快捷有效的配件供应，并由160 余名海外客户服务经理组成一线服务团队保障产品良好运营。

    　　盈利预测与投资评级：公司为客车领域的龙头企业，具备电动化、智能化、网联化等领先技术和产品优势，正从“制造型+销售产品”企业转向“制造服务型+解决方案”企业，实现全球范围内规模和竞争力的提升。预计21 年~23 年公司净利润为9.81 亿、16.91 亿和19.48 亿，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：汽车行业销量不及预期；海外市场推进不及预期。