事件:公司发布2021 年年报,2021 年公司实现营业收入232.3 亿元(+7.0%),归母净利润6.1 亿元(+19.0%),扣非净利润3.0 亿元。基本每股收益0.28 元,公司拟每10 股派送现金红利5 元(含税)。

    随着疫情缓解市场需求复苏,海外出口业务增长推动公司业绩上涨。2021 年客车行业销量为18.3 万台(+4.3%),新能源客车销量为6.6 万台(-5.9%)。公司2021 年销售客车41828 台(+0.2%),其中新能源客车12571 台(-23.6%),公司单车均价为49.7 万元(+0.4%)。2021 年公司出口销量为4916 台(+30.7%),主要是由于海外客车市场新能源化的推进和需求恢复。2021 年公司毛利率为18.7%(+6.7%),主要原因为公司海外出口业务有所增长以及职工住房项目交付给公司业务带来一定贡献。公司研发费用率6.7%,财务费用率为-0.5%,主要是外币评估汇兑损益影响所致;销售费用率和管理费用率相对稳定,分别为7.29%和3.85%。其中,2021 年Q4 公司实现营业收入75.71 亿元(-6.4%),归母净利润3.5 亿元(-2.0%);毛利率为21.17%,销售费用率8.8%,财务费用率-0.8%,管理费用率3.4%(-12.8%),研发费用率7.6%(+2.7%)。

    多款产品开发升级,保持核心技术领先优势。新能源产品方面,国内纯电公交和公路细分市场完成了新能源系统的全面技术升级,完成了10-18 米宇威全系列纯电公交产品布局及12 米新能源公路产品上市;智能网联产品方面,Robo-bus 分别在郑州、广州、南京、长沙等地开展示范运行,智能网联公交在郑州、广州实现常态化运营;高端产品方面,T7 完成品质提升和功能优化,推出星河版改装产品;海外高端公交完成U 系列产品的规划布局,高端产品竞争力进一步提升。通过技术创新,公司实现了混合动力、插电式、纯电动、燃料电池共平台开发,形成了具有国际竞争力的5-18 米系列化新能源客车产品,市场占有率持续位居行业第一,并加快“电动化、智能化、网联化”三化融合发展规划落地和技术研发进度。公司大中型客车的产销量稳居行业第一,继续保持行业龙头地位。

    海外市场布局不断推进,新能源客车需求预计将快速增长。海外疫情呈现常态化趋势,宏观环境和行业需求总体趋好,部分国家政策利好,新能源推广加速。公司的海外销售和服务网络已实现在全球目标市场的布局。公司产品已批量销售至全球30 多个国家和地区,形成覆盖美洲、非洲、亚太、独联体、中东、欧洲等六大区域的发展布局。独创中国制造出口的“宇通模式”,成为中国汽车工业由产品输出走向技术输出的典范。公司累计出口各类客车超过80,000 辆,在主要目标市场已成为主流客车供应商之一。在新能源客车领域,公司已在中东、拉美、东南亚、欧洲等地区的主要市场形成批量订单销售,同时欧洲、拉美、东南亚等市场存在新能源批量订单机会。

    盈利预测与投资评级:公司抓住新能源、自动驾驶、智能网联等发展机遇,在全球范围内实现了规模和竞争力的提升,国内外市场需求将逐渐释放,宇通存在较大成长空间。预计22 年~24 年公司净利润为7.9 亿、9 亿和10.4 亿,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:汽车行业销量不及预期;海外市场推进不及预期。