事件:

    　　宇通客车发布2021 年年度报告：2021 年，公司实现营业收入232.33 亿元，同比+7.04%；归属上市公司股东的净利润6.14 亿元，同比+18.95%；扣非后归属上市公司股东的净利润3.00 亿元，同比+646.09%。

    　　投资要点：

    　　降本策略卓有成效，毛利率显著提升。2021 年Q4，公司实现营业收入75.71 亿元，同比-6.42%，环比+29.26%；实现归母净利润3.52 亿元，同比-2.04%，环比+200.85%；毛利率21.17%，同比+6.76pct，环比+0.33pct，主要系公司降本策略有所成效，成本控制能力增强。

    　　海外市场持续拓展。公司独创中国制造出口的“宇通模式”，产品已批量销售至全球30 多个国家和地区。截止2021 年底，公司累计出口客车超8 万辆，形成覆盖美洲、非洲、亚太、独联体、中东、欧洲等六大区域的出口布局。2021 年，55 辆宇通E12 纯电动客车出口丹麦，，10 辆宇通BRT 纯电动公交车出口墨西哥城，9 辆宇通E10 纯电动客车首次于波兰投入运营。另外，宇通与哈萨克斯坦合作建设的年产能1000 辆的CKD 工厂于2021 年6 月正式开工，进一步拓展哈萨克斯坦及整个独联体市场。目前，公司已完成海外U 系列产品的规划布局以及欧洲12 米纯电公路新产品的开发上市，后续随着2022 年海外市场纯电公交全系列产品的推广，公司业绩有望持续增长。

    　　产品优化升级，发力智能电动。公司紧跟智能电动发展趋势，对自动驾驶及智能网联关键技术、燃料电池技术及“三电”技术等深入布局，并完成多款产品的开发与升级，在智能电动产品上持续发力。2021年，公司完成10-18 米宇威全系列纯电公交产品布局及12 米新能源公路产品上市，并推出面向社区出行的E6S 微循环小巴。另外，L4级自动驾驶巴士小宇 2.0 已在青岛开展市民试乘活动，未来将在雄安等地进行示范运行，扩宽应用场景。

    　　盈利预测和投资评级 受公交出行需求下行和原材料价格上涨的因素影响，下调公司盈利预测。但是作为国内客车龙头，公司积极拓展海外市场，布局智能电动新业务，且国内市场格局有望优化，我们看好公司未来发展。预计公司 2022-2024 年实现主营业务收入271、305、331 亿元，同比增速为17%、13%、8%；实现归母净利润 9.32、13.25、15.97 亿元，同比增速为52%、42%、21%；对应 EPS 为0.41、0.59、0.71 元，当前股价对应PE 分别为20、14、12，估值合理，维持“买入”评级。

    　　风险提示 国内疫情好转不及预期；海外出口业务不及预期；汇率变动的风险；智能电动新业务发展不及预期；上游原材料价格持续上涨。