本报告导读：

    公司发布2021年年报，业绩符合预期环比改善明显，行业整体需求仍不明朗，但2022年为新能源补贴最后一年，下半年公交市场有望迎来抢装需求，静待行业恢复。

    投资要点：

    下调目标价 至11.44 元，维持“增持”评级。21 年年报业绩基本符合预期，但考虑到财政压力及行业需求等因素，调整2022-2024 年EPS 预测为0.37（-0.42）/0.44（-0.73）/0.52 元。考虑到公司在细分领域的龙头优势与行业周期底部向上的趋势，给予公司2023 年26倍左右PE，下调目标价至11.44 元，下调幅度为31%。

    营收净利润同比提升，基本符合预期。公司2021 年实现营业收入232.2 亿元，同比+7.04%；归母净利润6.1 亿元，同比+18.95%；扣非归母净利润3.0 亿元，同比+646.09%。其中2021Q4 实现归母净利润3.52 亿元，同比-2.04%，环比+200.9%。考虑到疫情反复、补贴退坡背景下需求转弱等因素影响，业绩基本符合预期，

    毛利率同比增长，海外销量占比提升。2021 年销售毛利率18.65%，同比+1.17pct，费用比率无显著变化。全年客车总销量4.2 万辆，同比+0.17%，海外客车销售4916 辆，同比+30.74%，海外销量占比为11.75%，同比+2.75pct，主要由于海外疫情影响减弱等因素，终端需求有所恢复，同时海外客车盈利能力较强，带动盈利边际改善。

    政策等多因素驱动，国内外新能源客车需求有望恢复。2022 年将是新能源补贴政策实施最后一年，国内客车行业新能源渗透率有望迎来提升。公司中大客车行业龙头地位稳固，另外随着海外疫苗普及、部分地区终端需求持续提升等，海外销量预计将持续增长。

    风险提示：行业需求恢复低于预期，公交市场开拓不及预期。