公司2022 年3 月客车销量数据2,277 辆，同比-23.85%，降幅收窄。公司是客车领域的龙头，受散点疫情反复及行业低景气影响，基本面处于底部，随着行业复苏，经营有望迎来好转。此外，公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。维持“买入”评级，继续推荐。

    事件：2022 年4 月6 日，公司公告2022 年3 月客车销量数据2,277 辆，同比23.85%，环比171.1%。对此我们点评如下。

    3 月销量2,277 辆，同比-24%，降幅收窄。公司公告3 月客车销量数据2,277辆，同比-23.85%。3 月公司客车销量有所上升，我们判断3 月新能源客车销量约857 台，出口销量约303 台。分车型看，公司3 月大型客车销量1,166 辆，同比-8.04%，环比-144.4%；中型客车销量755 辆，同比-27.61%，环比-273.8%；轻型客车销量356 辆，同比-47.57%，环比-121.1%。

    2022 年下半年销量有望修复。1-3 月公司客车销量4,945 辆，同比-31.9%，我们判断前三月新能源客车销量约1,840 台，出口销量约740 台。随着全球疫情影响逐步减弱以及2023 年新能源汽车补贴将退坡，我们预计行业2022 年下半年销量有望修复。此外，随着“双碳”政策的推动，预计新能源客车逐渐进入公路客车领域，短期内主要用于团体租赁、短途客运等。公司作为行业龙头，有望充分受益。

    海外模式创新，新市场有望打开空间。截至2021 年末，公司累计出口各类客车超过8 万辆。除了建立强大的经销体系外，公司形成了以我为主的售后服务体系，通过公司直服、客户授权自服务站、第三方授权服务站等方式满足不同市场和客户的服务需求。公司与卡塔尔签署战略合作框架协议，将在卡塔尔建立纯电动客户KD 工厂，输送技术和人才，带动汽车产业集群发展；同时，宇通建立了覆盖卡塔尔全境的服务网络，建立了配件中心，未来有望在更多国家复制该模式。此外，公司也在积极布局房车业务，目前已经推出多款房车车型。我们预计随着居民消费水平提升，房车需求将在国内快速增长。

    布局氢燃料和智能驾驶，积极拥抱新方向。公司持续高研发投入，2021 年研发费用率为6.7%，主要投入方向包括智能网联、燃料电池、高端车型和微循环公交。1）氢燃料电池客车：2019/2020/2021 年公司氢燃料客车销量232/35/63辆，氢燃料电池汽车是国家支持发展的重点方向之一，在补贴、产业链建设等方面有诸多支持，我们预计未来有更多落地的政策。2）智能驾驶：目前郑州郑东新区5G 智慧公交项目已建成17.4 公里的中运量公交线路（L3 级宇通U12电动巴士），以及L4 级自动驾驶循环巴士线路（L4 级自动驾驶小宇）；Robo-bus分别在广州、南京等地开展示范运行，在长沙黄花国际机场开展国内首例无人驾驶巴士机坪内部载人测试，智能网联公交在郑州、广州实现常态化运营。

    风险因素：局部新冠疫情反复导致客车销售不及预期；动力电池成本下降幅度不达预期；新能源汽车政策波动等。

    投资建议：我们维持公司2022/2023/2024年归母净利润预测至10.74/11.29/13.27亿元，现价对应2022/23/24 年18/17/14 倍PE。公司是客车领域的龙头，由于受散点疫情反复及行业低景气影响，基本面处于底部，随着行业复苏，经营有望迎来好转。此外，公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。考虑公司在燃料电池和自动驾驶新产品拓展，估值有望提升，公司作为行业龙头（可比公司江淮汽车、中集车辆、一汽解放、江铃汽车，其2023 年平均估值为19 倍PE；公司在新能源客车领域领先地位，同时大力投入研发，布局自动驾驶、燃料电池等新领域，可获得估值溢价），给予公司2023年25 倍PE，对应股价12 元/股，维持“买入”评级，继续推荐。