一季度营收同比微降，业绩短期承压。宇通客车发布2022 年一季度报，公司2022年Q1 实现营收35.26 亿元，同比-2.84%；实现归母净利润-1.16 亿元，同比-4.43%。

    毛利率小幅增长，净利率略有下降。公司2022 年Q1 毛利率为14.96%，同比增长0.56pct，净利率为-3.34%，同比下跌0.3pct。

    研发费用大幅提升，费用率同比上涨。2022 年Q2 公司四费率为25.61%，同比上升4.63pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.50/6.89/10.89/-1.67pct，同比变动+1.43/+0.99+/2.49/-0.27pct，其中研发费用变动较大，同比提升25.9%。

    单车营收同比大幅提升，净利润小幅下跌。单车情况方面，2022 年Q2 单车营收71.3 万元，同比提高20.7 万元；单车净利润为-2.3 万元，同比下跌0.8 万元。

    大中客龙头，行业进入弱复苏。随着国内新能源透支效应消化、疫情见底，被抑制的需求将持续释放，行业有望迎来拐点。“碳中和”下，海外电动客车出口市场空间较大；随着5G 大规模应用、商业模式拓展，城市微循环公交市场有望扩容。短期随着行业企稳，公司盈利能力有望恢复。公司电动车具备全球竞争力，中长期看好出口业务；远期看好客车行业从生产制造商到一体化解决方案提供商进化的四维盈利模式拓展。

    风险提示：补贴持续退坡、客车行业销量不达预期、人民币升值影响客车出口价格竞争力

    投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测，预计2022-2024 公司实现归母净利润为8.8/11.8/17.7 亿元，维持目标价，预计2023 年的合理价格区间分别为10.4-13.0 元，维持“买入”评级。中长期看，随着智能化商业模式随地，城市微循环公交市场有望扩容，公司估值中枢有望提升。