2022 年上半年实现83 亿元营收，同比减少15%。公司上半年实现营收83亿元，同比减少15%；实现归母净利润-0.65 亿元，同比减少145%。Q2实现营业收入47 亿元，同比下降24%；实现归母净利润0.5 亿元，同比减少80%。公司业绩下降主要原因为受国内新冠疫情局部反复影响，各地人员流动受限，客车市场需求减少，行业竞争加剧；同时受上游原材料价格不断上涨、运输成本增加等多重因素影响，公司成本有所增加。

    毛利率、净利率回升，研发持续投入。2022 年上半年公司毛利率为18.65%，同比+1.17%；净利率为-0.82%，同比+0.30%。2022 年Q2 公司毛利率为21.40%，同比+5.42pct，环比+6.44%；净利率为1.05%，同比-3.09pct，环比+4.39pct。2022 年上半年公司四费率为20%，同比+2.87pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.77%/5.11%/9.00%/-1.77%，同比变动+0.75/+1.01/+2.57/-1.45pct，主要原因公司紧跟电动化、智能网联化、低碳化、轻量化等技术发展趋势，围绕安全、节能、舒适、环保等方面持续深入研究，研发持续投入。

    二季度客车市场承压，下半年有望恢复。2022 年Q2 大中客销售0.5 万辆，同比下降54%。受全国多点散发疫情影响，宇通客车2022 年Q2 销售大中客0.5 万辆，同比-54%；轻客销量1622 辆，同比-36%。展望2022 年全年，随着“双碳政策”对新能源市场推动，全球疫情影响减弱，小车、公交、座位客车市场将持续恢复。

    大中客龙头，行业进入弱复苏阶段。随着国内新能源透支效应消化、疫情见底，被抑制的需求将持续释放，行业有望迎来拐点。“碳中和”下，海外电动客车出口市场空间较大；随着5G 大规模应用、商业模式拓展，城市微循环公交市场有望扩容。短期随着行业企稳，公司盈利能力有望恢复。公司电动车具备全球竞争力，中长期看好出口业务；远期看好客车行业从生产制造商到一体化解决方案提供商进化的四维盈利模式拓展。

    风险提示：补贴持续退坡、客车行业销量不达预期、人民币升值影响客车出口价格竞争力

    下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑疫情影响客车需求，我们下调盈利预测，预计2022-2024 公司实现归母净利润为4.7/11.3/16.5 亿元（前次预测为8.8/11.8/17.7 亿元）。更新一年期目标合理价格区间分别为10-12.5元（前次为10.4-13.0 元），维持“买入”评级。中长期随着智能化商业模式随地，公司估值中枢有望提升。