事件描述

    　　公司发布三季度点评，公司前三季度实现营业收入131.1 亿元，同比下滑16.3%，实现归母净利润1.3 亿元，同比下滑50.0%，其中三季度实现营业收入48.5 亿元，同比下滑17.1%，实现归母净利润2.0 亿元，同比增长68.1%。

    　　事件评论

    　　受益去年同期低基数，客车行业有所恢复，宇通市占率下滑，但ASP 提升，收入降幅好于销量降幅。根据中客网数据，2022Q3 大中客车行业销量为19202 辆，同比增长2.2%，其中9 月单月同比增长24.8%，主要因为去年下半年国五切换国六，同期基数较低。宇通Q3 客车销量7392 辆（含大中轻客），同比下滑21.2%，市占率有所下滑。2022Q3 实现收入48.5 亿元，同比下滑17.1%，下滑幅度好于销量。2022Q3 公司单车ASP 为65.67万，同比增长26.8%。

    　　结构优化叠加向下游传导价格，毛利率和净利润率大幅改善。2022Q3 公司毛利率达到24.2%，同比提升3.3pct，环比增加2.8pct，改善幅度较大，主要因为：1）向下游传到价格；2）从上牌情况看，2021Q3 宇通新能源客车占比33.4%，2022Q3 为45.7%，同比提升12.2pct，新能源客车的价格和盈利更高。费用率整体较为稳定，除研发费用率同比提升2.9pct，主要因为新产品开发，财务费用率为-2.1%，同比降低1.5pct，主要因为Q3 现金流大幅改善，利息收入高以及外币汇率上升带来的汇兑收益贡献。

    　　展望2022 年，新能源客车补贴最后一年冲量，公司依靠在国内市占率继续提升+海外出口增加，销量有望企稳回升。2022 年是新能源客车享受补贴的最后一年，新能源客车有望冲量，且行业已经连续多年下滑，目前处于底部。随着全球疫情逐渐受控，2021 年全国客车出口销量同比增长28.3%，预计2022 年海外市场继续迎来复苏。国内方面，在行业低谷时期，公司市占率仍能提升；海外方面，累计至2021 年底，公司出口各类客车超过8 万辆，产品远销至哈萨克斯坦、智利、秘鲁、菲律宾、澳大利亚、安哥拉、加纳、尼日利亚、科威特、卡塔尔、沙特、英国、挪威、丹麦等地区。在新能源客车领域，公司已在中东、拉美、东南亚、欧洲等地区形成批量订单销售。

    　　投资建议：宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。全球客车销量有望逐步复苏，宇通为行业龙头，长期成长性较好：国内市场，后补贴时代加速洗牌，新能源份额提升空间大；海外市场，全球化战略推进，新能源逐步向欧洲出口；智能化+燃料电池带来新增量。宇通目前PB 估值仍处于历史区间下限。

    　　预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.20、0.34、0.54 元，对应PE 分别是35.0X、20.7X、13.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济压力大导致需求低于预期；

    　　2、原材料成本大幅上涨影响盈利。