单三季度归募净利润同比增长68%。宇通客车发布2022 年三季度报告，2022年前三季度公司实现营收131.13 亿元，同比-16%，其中Q3 实现营收48.54亿元，同环比分别-17%/+3%；利润端，公司2022 年1-9 月实现归母净利润1.31 亿元，同比-50%，其中Q3 实现归母净利润1.96 亿元，同环比分别+68%/+292%。疫情影响人员流动，降低客车市场需求。公司在报告期内苦炼内功，完善氢能业务布局、完成首批纯电物流车交付、参与全球最大电动车场站管理服务，盈利能力大幅提升，单三季度业绩实现稳步增长。

    　　单车盈利能力提升，毛利率、净利率持续回升。2022 年前三季度公司毛利率为20.69%，同比提升3.26pct；净利率为1.02%，同比下降-0.68pct。其中Q3 公司毛利率为24.16%,同比提升3.32pct,环比提升2.76pct；净利率为4.16%,同比提升2.1pct,环比提升3.11pct，主要原因为公司单车盈利能力大幅提升，2022 年Q3 公司单车营收65.7 万元，同比提高3.2 万元；单车净利润为2.7 万元，同比提升1.4 万元。

    　　技术研发持续投入，公司费用小幅提升。2022 年前三季度公司四费率为19%，同比增长2.30pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为7.18%/4.54%/8.99%/-1.88%，同比变动+0.61/+0.48/+2.69/-1.49pct;单Q3销售/管理/研发/财务费用率为6.18%/3.56%/8.98%/-2.08%，同比变动+0.39/-0.41/+2.89/-1.55。公司氢能、新能源等新业务持续推进，技术研发持续投入。

    　　大中客龙头，行业进入弱复苏。随着国内新能源透支效应消化、疫情见底，被抑制的需求将持续释放，行业有望迎来拐点。“碳中和”下，海外电动客车出口市场空间较大；随着5G 大规模应用、商业模式拓展，城市微循环公交市场有望扩容。短期随着行业企稳，公司盈利能力有望恢复。公司电动车具备全球竞争力，中长期看好出口业务；远期看好客车行业从生产制造商到一体化解决方案提供商进化的四维盈利模式拓展。

    　　风险提示：补贴持续退坡、客车行业销量不达预期、人民币升值影响客车出口价格竞争力

    　　下调盈利预测，维持买入评级。考虑到疫情影响出行需求，我们下调盈利预测，预计2022-2024 公司实现归母净利润为4.2/9.1/12.6 亿元（前次预测为4.7/11.3/16.5 亿元），对应PE 为39/18/13 倍。我们给予2023年宇通客车20-25 倍PE，下调一年期合理价格区间为8-10 元（前次目标价为10-12.5 元），维持“买入”评级。