事件描述

    　　公司发布 2022 年年报，2022 年公司实现营业收入 218.0 亿元，同比下滑 6.2%，实现归母净利润 7.6 亿元，同比增长 23.7%，其中四季度实现营业收入 86.9 亿元，同比增长 14.7%，归母净利润6.3亿元，同比增长78.4%。

    　　事件评论

    　　四季度利润超预期，出口盈利凸显，盈利能力大幅改善。尽管2022年公司销量和收入下滑（收入-6.2%，客车总销量-27.8%），但全年归母净利润实现 7.6亿，同比增长 23.7%，其中2022Q4贡献6.3亿元，超出市场预期。盈利能力看，2022年全年公司毛利率22.8%，同比提升4.2pct，归母净利率 3.5%，同比提升 0.8pct，其中 2022Q4 毛利率达到26.1%，回到19Q4的高水平，主要因为高毛利的出口占比提升，2022年公司出口销量占比18.8%，2021年为11.8%，出口产品的ASP和毛利率均远高于国内，2022年出口ASP为98.5万元，国内为56.8万元，2022年出口毛利率达到 30.0%，国内为20.4%。

    　　年底补贴退坡冲量，行业实现增长，宇通市占率下滑，但ASP提升，收入降幅好于销量降幅。根据中客网数据，2022Q4大中客车行业销量为35286辆，同比增长22.1%，其中座位客车7251辆，同比下滑16.1%，公交客车26417辆，同比增长44.6%。2022Q4行业新能源大中客销量26697辆，同比增长36.5%，主要因为2022年是客车补贴最后一年，四季度有所抢装。宇通Q4客车总销量 11239 辆，同比下滑 5.3%，降幅收窄，市占率有所下滑，其中大中客市占率同比降低8.4pct，2022Q4实现收入86.9亿元，同比增长14.7%，增速好于销量，主要因为出口贡献。2022Q4公司单车ASP为77.3万，同比提升 13.5万。

    　　国内市场方面，经济复苏和竞争市场化有望带来份额提升，海外盈利性凸显，有望打开新的成长空间。2023年行业补贴完全退坡，行业进入更加市场化的竞争当中，随着疫情后经济修复，公交更换周期来临，座位客车需求修复，行业有望触底回升。2022年公司市占率下滑较多，大中客销量市占率同比下降10.1pct，新能源大中客销量市占率同比下降6.2pct，为历史最低点。市场化竞争下，不利因素有望逐渐消除。2022年中国大中客车出口21655辆，同比提升24.10%。累计至2022年底，公司出口各类客车超过8.7万辆，在新能源客车领域，公司已在全球20多个国家和地区形成批量销售，累计出口新能源客车超过3000台，并摘得2022年欧洲纯电动客车销量冠军。

    　　投资建议：宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。全球客车销量有望逐步复苏，宇通为行业龙头，长期成长性较好：国内市场，后补贴时代加速洗牌，新能源份额提升空间大；海外市场，全球化战略推进，出口凸显盈利水平；智能化+燃料电池带来新增量。公司持续维持高分红，2022年共现金分红11.07亿元，分红率为180.35%。预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.8、17.0、27.7亿元，对应PE分别是22.0X、15.3X、9.4X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济压力大导致需求低于预期；

    　　2、原材料成本大幅上涨影响盈利。