公司发布2022 年年度报告，2022 年实现营收217.99 亿元，同比-6.17%，归母净利润7.59 亿元，同比+23.62%，扣非净利润6.03 亿元，同比+503%。公司是客车领域的龙头，疫情后行业景气逐渐回升，国内旅游车需求修复+电动公交替换+海外市场电动化渗透率提升，客车行业有望明显复苏，公司经营将迎来好转。此外，公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。参考可比公司以及公司在客车领域的龙头地位以及较高成长性，给予2023 年25 倍PE，对应目标价14 元，维持“买入”评级。

    事件：公司3 月27 日发布2022 年年度报告：2022 实现营收217.99 亿元，同比-6.17%，归母净利润7.59 亿元，同比+23.62%，扣非净利润6.03 亿元，同比+503%。对此，点评如下：

    全年业绩超预期，产品结构改善显著提升盈利能力。公司全年销售30198 辆，同比下降27.80%，实现营业收入217.99 亿元，同比降低6.17%；归属母净利润7.59 亿元，同比提升23.68%。公司2022 年加强了价格管控和订单风险管理，国内订单产品单价和毛利率提升——单车平均价格为61 万元（2021 年的为47 万元），毛利率为22.6%，同比增加4.3 个百分点；同时，海外销量增加给公司业绩带来积极贡献——海外销售额同比提升25%，2022 年全年营业务海外收入占比达到30%（2021 年为23%）。

    2022 年度公司大中型客车的产销量稳居行业第一，继续保持行业龙头地位。公司紧跟低碳化、电动化、智能网联化、高端化、轻量化发展趋势，围绕安全、节能、舒适、环保等方面进行了深入研究。高端系列产品全面布局，T12/13E、U12/13 相继推出并获得批量订单，积极发挥龙头企业作用，与产业链企业深度合作，助力郑州城市群燃料电池汽车示范应用落地。2022 年度，公司新能源公交产品、房车产品、海外产品方面多品类产品完成开发和落地。

    国内公交市场逐步复苏，海外客车市场需求逐步释放。受国内经济增速下行压力增大，叠加新能源产品提前消费等影响，2022 年国内大中型客车行业需求总量同比下降10.74%。国内市场，考虑到国内电动公交车具有较强的替换需求，我们预计2023 年公交车需求有望继续增长。海外市场行业需求得到恢复，全球经济企稳回升，前期被压抑的客运、旅游、团体等市场需求将逐步释放。部分国家政府基于重启经济、改善民生的需要，会加大出行基础设施的投入和支持，公交细分市场需求将呈现复苏态势。

    开年以来海外市场频获大单，开启海外市场重要征程。继2022 年公司为卡塔尔世界杯提供千台电动客车后，2023 年开年即获得了2 项海外大订单：据公司官网，2023 年2 月公司获得沙特阿拉伯550 辆客车订单，其中300 辆宇通中高端公路客车已陆续交付，剩余250 辆将于4、5 月份陆续交付。据公司官网3 月2日信息，公司获得乌兹别克斯坦800 辆订单，其中300 台为价值量较高的新能源客车。

    海外市场电动车渗透率提升，欧洲和“一带一路”市场大有可为。2017 年，欧盟 50 个城市签署了《清洁能源公交车部署》（Clean Bus Deployment） 倡议，助力零排放公交车的大规模部署。今年2 月欧洲会议通过了2035 年禁售燃油车的协议，按照要求到2030 年欧洲销售的乘用车和商用车碳排放水平比2021 年分别减少55%和50%，到2035 年均减至零。据中汽协数据，2022 年我国客车累计出口约6.17 万辆，同比增长24%，其中新能源客车出口1.22 万辆，同比增长73%，未来随海外客车电动化率提升，国内出口或海外直接销售将继续提升。

    公司在海外市场已形成了品牌-产品力-渠道-服务的完整闭环。截至2022 年底，公司已累计出口客车超8.6 万辆，海外销售和服务网络实现全球目标市场布局，截至2023 年2 月已在全球累计销售新能源汽车超过17 万辆。2016 年逐步形成了“古巴模式”，即针对不同市场环境和客户特点，制定适应市场、适应客户的销售策略、产品策略和服务策略，进而提升公司品牌力。根据公司官网，2022年，公司不仅为卡塔尔提供了电动客车，同时为其建立了一套立体的纯电动公交解决方案，并建设KD 工厂。宇通在海外已经形成了由技术、渠道、服务构筑的优秀客车品牌，未来有望在海外市场获得更好的成绩。

    国内旅游车新增+电动公交车替换将促进行业需求提升。2023 年春节假期旅游强劲修复，部分景区旅游客车满载率100%，随着旅游市场继续回暖，未来旅游客车增购和换购需求将大幅提升。另一方面，国内从2014 年开始电动客车大批量上市，到目前已使用8 年多时间，存在较强的替代需求。此外，疫情结束后，房车市场也将迎来复苏。

    电池成本下降+规模效应提升，公司盈利能力有望回升。2023 年碳酸锂价格降低至30 万元/吨以下，此外，其他电池材料价格也有明显下降，成本端下降有利于公司盈利提升。此外，国内外销量提升带动规模效应显现，公司今年有望迎来量价提升。

    风险因素：新能源公交替换量不及预期；旅游车行业增长不及预期；公司海外出口不及预期；成本下降不急预期；竞争加剧导致盈利能力降低。

    盈利预测、估值与评级：公司是客车领域的龙头，疫情后行业景气逐渐回升，国内旅游车需求修复+电动公交替换+海外市场电动化渗透率提升，客车行业有望明显复苏，预计公司经营将迎来逐渐好转。此外，公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。考虑到公司2022年业绩超预期，公司产品结构改善有望持续，我们上调公司2023/2024 年归母净利润预测至12.20/17.44 亿元（原预测为9.6/13.8 亿元），并新增2025 年归母净利润预测为21.61 亿元，现价对应2023/24/25 年PE 19/14/11 倍。参考可比公司（福田汽车和比亚迪）2023 年平均估值为20 倍PE（Wind 一致预期），考虑到公司在客车领域的龙头地位以及较高成长性，给予25 倍PE，对应2023年目标价14 元，维持“买入”评级。