事件：公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营收217.99 亿元，同比-6.17%；实现归母净利润7.59 亿元，同比+23.68%；其中22Q4 实现营收86.85 亿元，同比+14.72%，环比+78.92%；22Q4 归母净利润6.28 亿元，同比+78.41%，环比+220.46%。

    　　2022 年公司提质增效，主动放弃低质订单，销量市占率下行，但盈利提升。

    　　根据中国客车统计信息网数据显示，2022 年客车行业7 米及以上的中大型客车实现销售84202 辆，同比下滑3.80%。公司2022 年实现客车销售30198 辆，同比-27.80%。其中，中大型客车销量23733 辆，同比-29.09%，市占率为28.2%，同比下滑10 个百分点。公司2022 年出口销量为5683 台，同比+15.60%。公司2022 年新能源客车销量12414 辆，同比-1.25%。公司2022 年归母净利润7.59 亿元，同比提升23.68%。销量以及市占率下滑但是公司经营业绩提升，主要原因为：2022 年公司加强了价格管控和订单风险管理，对国内订单进行了主动选择和筛选，国内订单产品毛利率提升；同时，海外销量增加给公司业绩带来积极贡献。

    　　22Q4 毛利率同环比提升，单车扣非净利润恢复至5.0 万元，超预期。2022Q4公司收入86.85 亿元，同比+14.72%，利润6.28 亿元，同比+78.41%。22Q4毛利率26.05%，同比/环比分别+4.89pct/+1.90pct，预计受益于公司22Q4 销量环比提升52.04%达11239 辆，对固定成本的摊薄效应变强，同时同比于21Q4 原材料价格有所回落。22Q4 公司费用率合计18.8%，同比-0.2pct，环比+2.2pct。环比提升较多系人民币升值使得公司财务费用上升。公司22Q4净利率为7.2%，同比/环比分别+2.6pct/+3.2pct。2022Q4 公司单车扣非归母净利恢复至5.0 万元，四季度销量跨过盈亏平衡点后规模效应显著，且预计海外高质量订单的交付也提升了单车盈利。

    　　公司持续扩张产品品类与客户，在手订单充裕，维持“增持”评级。展望未来几年：1）行业层面，海外客车市场2022 年已经恢复明显，预计后续继续复苏向上，国内中大客市场2023 年也有望进入公共卫生事件冲击后的复苏周期（新能源公交进入换车周期，旅游客车和座位客车复苏向上）；2）公司层面，宇通销售有望随着行业复苏向上，海外销量我们预计2023 年有望恢复到0.7 万台左右水平，国内总销量以及市占率也有望恢复向上，公司整体进入向上经营周期。我们调整公司2023-2024 年归母净利润预测为12.76/16.51 亿元，（2023/2024 原预测为9.23/10.17 亿元），首次给出2025 年归母净利润预测为20.72 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：汽车销量不及预期；公司新项目量产不及预期；公司技术研发情况不及预期