1Q23 业绩略超市场预期

    　　宇通客车发布1Q23 业绩：公司实现营业收入35.8 亿元，同比+1.4%，归母净利润1.2 亿元，去年同期为-1.2 亿元，扣非归母净利润4779.1 万元，去年同期为-3.2 亿元。1 季度海外销量占比提升，产品结构持续向好，带动单车均价提升，连续季度盈利稳健，业绩略超市场预期。

    　　发展趋势

    　　1Q23 销量受扰动同比下滑，国内市场全年温和复苏确定性较强。1Q23 公司实现客车销售4439 辆，同比-10.2%，其中大中客3463 辆，同比-14.9%。

    　　我们判断，1 季度为传统销售淡季，1-2 月受疫情、春节假期以及国内公交交付节奏影响，销量同比下降，3 月公司销量实现同比转正。我们预计2 季度假期来临，国内市场座位客车等采购需求有望释放，新能源公交恢复正常交付，同时伴随海外市场大单陆续交付，公司销量有望迎来更强劲的复苏。全年维度而言，我们认为此前降幅更大的座位客车（尤其是旅游客车）需求反弹确定性强、幅度大，公交销量有望复苏但仍需观察旺季表现，全年大中客销量有望恢复至9.5 万辆级别（含出口），同比+15%。

    　　单车收入再创新高，费率同比下降。1Q23 公司单车收入达80.6 万元再创新高，单车净利润2.7 万元，我们判断一方面出口占比提升，另一方面国内市场高端化路线亦有带动；相应1Q23 毛利率达20.4%，同比+6.2ppt。销售/管理/研发费率分别为8.5%/4.8%/8.2%，同比-0.98/-2.08/-2.68ppt。应收账款期末账面价值30.8 亿元，延续下降趋势。此外，公司1Q23 冲回相关资产已计提的资产和信用减值准备总额为9,018 万元，对利润形成增厚。

    　　2023 年国内需求筑底向上，规模起量为盈利修复关键。海外新能源客车市场单价高、盈利好，出口发力助力业绩高增。我们认为，作为全球客车市场龙头，疫情期间公司坚持研发、练好内功，布局海外市场享受先发优势，产品端针对核心目标市场开发中高端车型，对标国际头部车企；销售端践行“直销直服直融”模式，进一步提升品牌形象及溢价。我们认为公司有望抓住新能源客车转型窗口期，实现海外销量及份额的进一步扩张，当前处于行业及公司步入上行周期的起点，海外总销量有望突破万辆级别，伴随海外客车市场新能源转型加速，海外新能源销量亦有望逐步向5000 辆迈进。

    　　盈利预测与估值

    　　出口及高端化提振盈利能力，我们上调23E/24E 净利润20%和22%至15/20 亿元。当前股价对应18.5x/13.9x 23E/24E P/E。维持跑赢行业评级，考虑业绩拐点及高分红，。我们上调目标价15%至15.5 元，对应23x/17x 23E/24E P/E，较当前股价有23%的上行空间。

    　　风险

    　　公交需求恢复不及预期；出口不及预期。