2023 年第一季度归母净利润同比扭亏为盈。2023 年Q1 宇通实现营收35.76亿元（宇通23Q1 累计产销4962/4439 辆，同比+6%/-10%，其中大中客销量3463 辆，同比-15%；7 米以上新能源客车销量762 辆），同环比+1.4%/-58.8%；归母净利润1.21 亿元，同比扭亏为盈（22Q1 为-1.16 亿元），环比-80.8%；扣非归母净利润0.48 亿元，同比扭亏为盈（22Q1 为-3.24 亿元），环比-91.5%；23Q1 宇通冲回应收账款、其他应收款、长期应收款信用减值准备合计8599.2万元，冲回合同资产减值准备418.8 万元，增厚23Q1 利润总额9018.0 万元。

    　　单车营收持续提升，一季度毛利率同比改善。毛利率方面，23Q1 宇通客车整体毛利率为21.5%，同比+6.5pct，预计主要系高毛利率（22 年海外销售毛利率30.0%）的出口销量占比提升，环比-4.6pct，预计系销量环比下滑影响规模效应充分释放；费用方面，23Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/4.8%/8.2%/-0.4%，同比分别-1.0/-2.1/-2.7/+1.3pct，环比分别+0.5/+1.9/+2.3/-2.4pct；单车盈利方面，23Q1 公司单车营收为80.6 万元，同比+9.3 万元，环比+3.3 万元，单车归母净利润为2.7 万元，同比扭亏（22Q1为-2.3 万元），环比-2.9 万元；2023Q1 归母净利率为3.37%，同比扭亏为盈（22Q1 为-3.28%），环比-3.9pct；23Q1 公司经营活动现金流为4.1 亿元。

    　　全球大中客龙头，有望迎来周期与成长共振。1）国内需求复苏：经济回暖大背景下，我国座位客车（出行需求释放）+公交客车（供给出清+置换需求）有望实现销量反弹；另外房车有望带来额外增长（国内房车保有量距欧美日具较大提升空间）；2）出口放量提速：公司作为全球大中客车行业龙头，持续创新+产品实力+先发优势+优质服务打造出口优势，宇通海外销售充分受益于海外新能源渗透（海外客车行业销量是国内近2 倍，且新能源渗透率较低）以及“一带一路”的深化和推进（宇通实现沿线115 个国家客车出口）；宇通已累计出口客车超8.6 万辆，实现全球目标市场海外销售+服务网络布局，其深化独创“宇通模式”也已成为中国汽车工业由产品输出走向技术输出的典范。随出口业务放量+国内市场复苏，公司业绩有望持续兑现。

    　　风险提示：补贴持续退坡、行业复苏不达预期、汇率波动影响盈利。

    　　投资建议：全球大中客龙头，维持“买入”评级。考虑到公司海外订单持续释放以及国内市场需求回暖，持续看好公司业绩持续释放，维持盈利预测，预计23-25 年公司归母净利润12.4/17.8/22.2 亿元，对应PE 为25/17/14 倍，公司实力强劲，具备整车、技术、方案输出能力，助力公司保持长期竞争力，有望充分受益于行业复苏+出海配套，维持“买入”评级。