事件描述

    　　宇通客车发布2023年一季度报告。2023年一季度公司实现营业收入35.8亿元，同比增长1.4%，实现归母净利润 1.2 亿元，同比扭亏；扣非后归母净利润 0.5 亿元，同比扭亏。

    　　事件评论

    　　政策透支影响行业销量，宇通结构持续优化，ASP 和单车利润持续提升。2023Q1 大中客行业销量为1.2万辆，同比下滑16.9%，主要因为公交客车受2022年年底补贴退坡抢装影响，2023Q1 销量 6131 辆，同比下滑 26.4%，座位客车随着疫情好转，逐渐恢复，销量4965 辆，同比-0.2%，基本持平。公司一季度大中客销量 3463 辆，同比下滑14.9%，市占率28.8%，同比提升0.7pct。受益于出口占比提升，公司ASP和单车利润持续提升，2023Q1公司单车收入为80.56万元，同比增加9.25万元，单车利润2.72万，同比增加5.05万元，主要因为海外均价和利润较高。

    　　受益结构优化和减值准备冲回，公司盈利能力显著改善。2023Q1公司毛利率达到21.5%，同比提升6.5pct，主要是受益于出口产品占比提升。根据公司2022年年报，出口毛利率达到30.0%，国内为20.4%。公司严格管控费用，2023Q1销售、管理、研发费用率同比下降1.0、2.1和2.7pct.公司2023Q1冲回应收账款、其他应收款、长期应收款信用减值准备合计8，599.24万元，冲回合同资产减值准备418.77万元，预计增加利润总额9，018.01万元。受以上因素影响，2023Q1公司归母净利润率达到3.4%，同比提升6.7pct。

    　　国内市场方面，经济复苏和竞争市场化有望带来份额提升，海外盈利性凸显，有望打开新的成长空间。2023年行业补贴完全退坡，行业进入更加市场化的竞争当中，随着疫情后经济修复，公交更换周期来临，座位客车需求修复，行业有望触底回升。2022 年公司市占率下滑较多，大中客销量市占率同比下降10.1pct，新能源大中客销量市占率同比下降6.2pct，为历史最低点。市场化竞争下，不利因素有望逐渐消除。2022 年中国大中客车出口21655 辆，同比提升 24.10%。累计至 2022 年底，公司出口各类客车超过 8.7 万辆，在新能源客车领域，公司已在全球20多个国家和地区形成批量销售，累计出口新能源客车超过 3000 台，并摘得 2022 年欧洲纯电动客车销量冠军。

    　　投资建议：宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。全球客车销量有望逐步复苏，宇通为行业龙头，长期成长性较好：国内市场，后补贴时代加速洗牌，新能源份额提升空间大；海外市场，全球化战略推进，出口凸显盈利水平；智能化+燃料电池带来新增量。公司持续维持高分红，2022年共现金分红11.07亿元，分红率为180.35%，2022年股利分配预案为拟每10股派发现金股利10元（含税），共计派发22.14亿元，分红率为291.6%。预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.8、17.0、27.7亿元，对应PE分别是23.57X、16.34X、10.03X，维持“买入"评级。

    风险提示

    　　1、宏观经济压力大导致需求低于预期；

    　　2、海外竞争加剧，利润率降低。