投资要点

    　　公司公告：宇通客车2023 年4 月产量为3093 辆，同环比分别+23%/+21%；销量为2836 辆，同环比分别+32%/+19%。

    　　大中客占比提升。分车辆长度看，2023 年4 月大中轻客产量为1777/942/374 辆，同比分别+125%/+3%/-54%，环比分别+30%/+31%/-21%；销量为1550/947/339 辆，同比分别+161%/+10%/-51%，环比分别+29%/+32%/-28%。大中客销量占比88%，同环比+20pct/+8pct。

    　　公司整体补库。2023 年4 月公司整体加库257 辆，大中轻客库存变化为+227/-5/+35 辆，2023 年1-4 月累计加库780 辆。

    　　国内国外共振，客车下游需求持续复苏。据公司公众号，2023 年4 月公司150 辆客车交付哈萨克斯坦，截至目前公司在哈萨克斯坦累计销售4300 辆大中型客车，占整体出口量50%以上。国内旅游市场呈现复苏态势，公司旅游客车陆续交付武夷山、兰州、张家界等地。我们认为大中客行业位于大周期的起点，疫情后出行需求恢复+公交车替换周期+海外市场复苏，2023-2025 年大中客行业总销量预计实现9.6 万/11.1万/13.1 万，同比+15%/+16%/+18%，公司作为行业下行期唯一实现历年正盈利的客车企业，跨过行业下行周期业绩呈现全面复苏态势，“技术输出”推动宇通出口的质变成长，有望在海内外客车需求复苏背景下率先受益。

    　　盈利预测与投资评级：宇通客车是汽车行业【中特估&一带一路】的典范，将率先代表中国汽车制造业成为真正意义的世界龙头。我们维持公司2023~2025 年营业收入为251/294/345 亿元， 同比+15%/+17%/+18%， 归母净利润为13.9/20.1/27.5 亿元， 同比+84%/+44%/+37%，对应EPS 为0.6/0.9/1.2 元，对应PE 为22/15/11 倍。

    　　维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。