宇通客车的投资价值在于海外新能源成长性、国内需求复苏和长期较高股息率。宇通客车是国内大中客龙头（2021 年国内大中客份额约38%），复盘：

    　　在2014-2017 年我国大中客新能源化率从不到10%到60%左右的快速渗透期，宇通实现利润（从26 亿到最高40 亿元）与市值（从约200 亿到最高近600 亿元）齐增；展望：1）海外新能源周期叠加一带一路，宇通出口量价利三增；2）国内公交更新周期、公路客车疫后复苏；3）国内供给逐渐出清，宇通优选市场后毛利率改善；另外考虑到公司长期高分红高股息率（5-10%），周期与成长共振，当前投资价值凸显。

    　　海外：客车新能源化起步，渗透率上行空间大。据OICA 数据，2022 年海外大中客销量约20 万辆左右（预估稳态25 万左右），整体新能源渗透率相对较低（预估不足10%），对比国内具有较高渗透上行空间。另外当下海外已有较多国家和地区（欧洲、中东、拉丁美洲等）规划客车新能源转型的目标，叠加“一带一路”的进一步催化，有望持续带来我国客车出口的增量订单机遇（2022 年中国大中客车出口2.2 万辆，同比+24%）。

    　　宇通：打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期。①我国新能源车领跑全球（一季度新能源车出口96 亿美元，占汽车出口45%），具供应链体系+产品技术+控本能力等优势；②宇通出口历史近20 年（2022年占大中客出口26%），从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级；③宇通海外布局从亚洲、拉美、非洲等地，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张。

    　　国内：需求复苏，供给出清。2022 年国内大中型客车销量6.3 万辆，受益于公交客车更新周期与公路（旅游）客车疫后复苏，国内客车需求有望逐步回暖，预估23/24/25 年我国大中客需求有望达7.2/9.3/10.7 万辆；宇通作为国内龙头（2021 年大中客份额约38%，22 年约28%），在国内供给有所出清的背景下，风险管控+优选市场改善毛利，预计国内业务盈利有望持续回暖。

    　　风险提示：原材料成本上涨；终端需求不振；产品研发及客户拓展不及预期。

    　　盈利预测与估值：成长与周期共振的大中客龙头，维持“买入”评级考虑海外新能源客车渗透加速上行及国内需求回暖，上调盈利预测，预计23-25 年归母净利润13.4/19.4/23.7 亿元（原12.4/17.8/22.2 亿），EPS为0.60/0.88/1.07 元（原0.56/0.80/1.00 元），给予24 年20-21x 估值，对应估值区间17.54-18.42 元，较当下有30%-37%空间，维持“买入”评级。