事件描述

    　　公司发布 5月客车销量。5月公司共销售客车 3133 辆，同比增长 40.05%，其中大中客销量2767 辆，同比增长 60.22%。

    　　事件评论

    　　国内逐步修复，海外出口需求旺盛，公司5月大中客销量保持高增长。2023年4月大中客行业销量6703辆，同比增长69.5%，大幅转正，前4月累计销量18712辆，同比增长1.70%，而2023Q1同比下滑16.9%。4月座位客车明显复苏，销量同比增长130.1%，前4月累计销量8822辆，同比增长32.60%；4月公交客车同比增长33.2%，同样走出下滑趋势，前4月累计销量8800辆，同比下滑14.82%。预计后续经济、旅游需求逐步复苏，政府和商务公司增加采购客车，行业销量有望迎来持续增长。出口方面，大中客行业2023年4月出口2690辆（海关总署>20座以上客车数据，和中汽协有偏差），同比增长139.8%。5月宇通共销售客车3133辆，同比增长40.05%，大中客销量2767辆，同比增长60.22%，环比增长10.81%，1-5月宇通共销售客车10408辆，同比增长11.52%，大中客销量8727辆，同比增长20.34%。

    　　受益于结构优化，公司 ASP 和单车利润持续提升，盈利能力显著改善，业绩持续超预期。

    　　2023Q1 公司单车收入为 80.56 万元，同比增加 9.25 万元，单车利润 2.72 万，同比增加5.05 万元，主要因为海外均价和利润较高。2023Q1 公司毛利率达到 21.5%，同比提升6.5pct，主要是受益于出口产品占比提升。公司 2022 年出口毛利率达到 30.0%，对比国内 20.4%明显更高。

    　　国内市场方面，经济复苏和竞争市场化有望带来份额提升，海外盈利性凸显，有望打开新的成长空间。2023年行业补贴完全退坡，行业进入更加市场化的竞争当中，随着疫情后经济修复，公交更换周期来临，座位客车需求修复，行业有望触底回升。2022年公司市占率下滑较多，大中客销量市占率同比下降10.1pct，新能源大中客销量市占率同比下降6.2pct，为历史最低点。市场化竞争下，不利因素有望逐渐消除。2022年中国大中客车出口21655辆，同比提升 24.10%。累计至2022年底，公司出口各类客车超过 8.7万辆，在新能源客车领域，公司已在全球20多个国家和地区形成批量销售，累计出口新能源客车超过3000台，并摘得2022年欧洲纯电动客车销量冠军。

    　　投资建议：宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。全球客车销量有望逐步复苏，宇通为行业龙头，长期成长性较好：国内市场，后补贴时代加速洗牌，新能源份额提升空间大；海外市场，全球化战略推进，出口凸显盈利水平；智能化+燃料电池带来新增量，公司持续维持高分红，2022年股利分配预案为拟每10股派发现金股利10元（含税），共计派发22.14亿元，分红率为291.6%。预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.8、17.0、27.7亿元，对应PE分别为24.22X、16.79x、10.31x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济压力大导致需求低于预期；2、海外竞争加剧，利润率降低。