投资要点

    　 事件：公司发布2023年5月产销快报。宇通客车5月客车产销量分别为3616/3133辆，同比分别+46.9%/+40.05%；公司1-5 月客车累计产销量分别为1.17/1.04 万辆，同比分别+20.6%/+11.5%。

    　　公司中大客5 月销量同环比高增长，或受订单驱动，月末库存环比提升。公司5月大型和中型客车销量分别为1554/1213 辆，同比分别+82.4%/+38.6%，环比分别+0.3%/+28.1%。过去三年受疫情影响客运和旅游班车运量下滑，中大座位客车采购需求受到抑制，随着国内经济回暖走出旅游淡季，预计2023 年后续座位客车需求将有大幅提升，公司中大客销量有望持续受益。公司大型和中型客车5 月产量分别为1829/1441 辆，高于销量，月末库存分别提升至1146/471 辆，环比4月末分别+31.6%/+93.8%。客车行业一般提前为订单准备库存，公司库存环比提升或表明其边际订单情况趋好。

    　　海外需求率先复苏有望驱动客车出口销量提升，成为业绩新增长点。随疫情结束，海外中大客市场2022 年进入复苏期，销量同比+11%，预计2025 年将恢复至疫情前25 万辆左右。结构方面，（1）一带一路市场规模有望从2022 年75 亿美元提升至2025 年达到110 亿美元，公司作为客车出口龙头，2023 年以来获一带一路市场订单情况较好；（2）欧美新能源客车处于起步阶段，受政策驱动加速发展，西欧新能源客车渗透率截至2023Q1 已达到约13%，公司2022 年成为西欧新能源客车市占率第一企业，2023 年市占率有望凭借三电技术和落地服务优势进一步提升。

    　　公司智能电动化平台技术更上一层台阶， 6 月5 日发布“睿控E 平台”。公司智能化研发围绕车联网、电机控制&电池管理、自动驾驶等领域多点发力。此次公司发布为新能源商用车打造的电动专属平台——“睿控E 平台”，包含跨域融合C 架构和车机操作系统YOS 两大核心，能够实现“硬件融合集成、软件在线升级”，算力提升200%，控制效能提升100%，车辆全生命周期持续OTA 升级，将大幅提升产品安全、可靠、高效。

    　　投资建议：“国内国外行业复苏+出口升温+海外新能源化”，公司未来三年进入业绩高增长期。展望未来3 年：1）国内中大客总量疫后复苏，且新能源公交更换周期到来有望驱动新能源占比回升，国外中大客进一步总量复苏+新能源渗透率加速提升，国内外中大客市场总量和均价均向上双击；2）宇通受益于中大客市场复苏，且凭借高端产品优势，新能源三电技术优势、国内外落地服务优势，有望提升国内外市占率。我们看好国内外中大客市场的复苏向上以及宇通在全球范围内的竞争力，预计宇通未来进入三年向上的业绩增长期，维持对公司2023-2025 年归母净利润预测，分别为13.34/22.51/29.19 亿元，年复合增速达到48%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：客车行业销量不及预期；客车出口销量不及预期；海外客车需求波动