投资要点

    事件：公司发布2023 年中报。2023H1 公司营收111.1 亿元，同比+34.6%；归母净利润/扣非归母净利润分别为4.7/3.3 亿元，同比皆实现扭亏为盈。其中2023Q2 营收75.4 亿元，同环比分别+59.3%/+110.8%；归母净利润3.5 亿元，同环比分别+594.3%/+190.2%；扣非归母净利润2.8 亿元，环比+493.0%，同比实现扭亏为盈。

    2023Q2 公司业绩受出口驱动，同环比实现大幅增长。2023H1 公司营收111.1 亿元，同比+34.6%；归母净利润/扣非归母净利润分别为4.7/3.3 亿元，同比皆实现扭亏为盈。上半年公司营收和归母净利润预计主要受海外中大客需求驱动向上。2023Q2 公司营收75.4 亿元，同环比分别+59.3%/+110.8%，Q2 营收同环比均显著提升，预计主要系公司Q2 客车销量同环比实现高增长，并且增速优于行业。行业客车Q2 销量达到4.0 万辆，同环比分别+18.4%/+60.8%，公司Q2 客车销量达到1.1 万辆，同环比分别+48.0%/+140.9%。公司2023Q2归母净利润3.5 亿元，同环比分别+594.3%/+190.2%。Q2 归母净利润同比接近翻6 倍预计主要系客车销量同比实现翻倍以上增长，规模效应带动单车盈利能力快速反转向上；环比实现高增长且增速优于收入，预计主要系Q2 客车出口销量达到2754 辆，环比+103.55%，公司出口产品单车盈利高于国内，带动单季度归母净利润边际提升。

    规模效应摊薄成本，2023Q2 毛利率/归母净利率同环比增长明显。2023H1 公司综合毛利率为22.8% ， 同比+4.2pct 。公司上半年2023Q2 公司毛利率为23.5% ， 同环比分别+2.1pct/+2.0pct，毛利率同比提升预计主要系海外客车市场需求恢复良好，公司Q2 出口销量占总销量比例达到25.8%，同比+10.2pct，带动销售结构同比优化；毛利率环比提升预计主要系公司Q2 销量环比+60.8%，规模效应导致制造费用摊薄。2023Q2 公司归母净利率为4.6%，同环比分别+3.6pct/+1.3pct，同比提升幅度较大预计主要系Q2 四项费用率为14.9%，同比-1.1pct，规模效应导致固定费用摊薄。Q2 四项费用率环比-6.2pct，体现在管理和研发费用率环比分别-2.3pct/-2.9pct。

    2023H1 公司主要研发方向聚焦于高端纯电大巴。上半年公司研发支出6.93 亿元，占营业收入比例为6.2%，主要用于（1）国内纯电公路C11E、纯电公交E8MAX、宽体微巴E7等产品开发与升级; （2）海外高端公交U 系列、高端旅游T 系列等产品开发; （3）T7高端商务车产品升级。

    投资建议：“国内国外行业复苏+出口升温+海外新能源化”，公司未来三年进入业绩高增长期。展望未来3 年：1）国内中大客总量疫后复苏，且新能源公交更换周期到来有望驱动新能源占比回升，国外中大客进一步总量复苏+新能源渗透率加速提升，国内外中大客市场总量和均价均向上双击；2）宇通受益于中大客市场复苏，且凭借高端产品优势，新能源三电技术优势、国内外落地服务优势，有望提升国内外市占率。我们看好国内外中大客市场的复苏向上以及宇通在全球范围内的竞争力，预计宇通未来进入三年向上的业绩增长期，维持对公司2023-2025 年归母净利润预测，分别为13.34/22.51/29.19 亿元，年复合增速达到48%，维持“增持”评级。

    风险提示： 客车行业销量不及预期；客车出口销量不及预期；海外客车需求波动。