公司公告：公司发布2023 年半年报，业绩符合我们预期。2023H1 实现营业收入111.14 亿元，同比增长34.56%；实现归属母公司净利润4.7 亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润3.31 亿元，同比扭亏。其中2023Q2实现营业收入75.38 亿元，同比增长59.25%，环比增长110.78%；实现归属母公司净利润3.5 亿元，同比增长594.26%，环比增长190.21%；实现扣非归母净利润2.83 亿元，同比扭亏，环比增长493.03%。

    　　国内国外共振，盈利中枢上移。2023 年上半年公司客车销量为15134量，同比+30.84%。根据中客网数据，宇通客车2023 年上半年出口大中客销量4016 辆，同比+116%，出口单车盈利更强，叠加从去年以来公司贯彻“筛选高毛利订单”的战略，公司上半年业绩实现量利齐升，其中Q2 盈利中枢显著上移，2023 年Q2 毛利率为23.49%，同环比+2.09%/+2.01%，单车净利为3.27 万元。同环比+329.86%/+20.45%。

    　　降本增效+规模效应效果显著，扣除减值等因素影响Q2 业绩表现扎实。

    　　1）费用端，2023Q2 期间费用率为14.90%，同比下降1.11pct，环比下降6.22pct。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.36pct/-1.30pct/-2.29pct/+1.12pct，环比-0.68pct/-2.32pct/-2.89pct/-0.33pct，其中销售/管理/研发费用相对刚性，费用率受规模效应影响环比下降，财务费用率同比提升主要因为上半年汇兑损失174 万元。2）减值，2023Q2 公司出于审慎性考量计提信用减值损失1.2 亿元。3）汇兑，2023Q2 公司汇兑损失为174 万元，上年同期发生汇兑收益1.18 亿元。4）政府补助，公司上半年获得计入非经常性损益的政府补助为1.28 亿元，上年同期为2.28亿元。公司在计提较大额减值、政府补助较上年同比减少、汇兑收益转亏的情况下Q2 归母净利润依旧实现同环比高增。

    盈利预测与投资评级：宇通客车是汽车行业【中特估&一带一路】的典范，将率先代表中国汽车制造业成为真正意义的世界龙头。我们维持公司2023~2025 年营业收入为251/294/345 亿元，同比+15%/+17%/+18%，归母净利润为13.9/20.1/27.5 亿元，同比+84%/+44%/+37%，对应EPS 为0.6/0.9/1.2 元，对应PE 为19/13/10 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。